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星宇股份（601799）车灯行业系列专题报告（三）：成长复盘及展望

投资要点

• 星宇股份深耕车载车灯领域，自上市以来持续成长，成为自主车灯龙头。
• 泸报告分为轿车周期后期、SUV周期前期、SUV周期后期、新能源周期四个阶段，重点展望智能化周期发展趋势，维持“买入”评级。

分阶段成长分析

1. 轿车周期后期（2007-2011）

   • 重点拓展德系/日系合资客户，营收从4.46亿增至10.98亿，毛利率提升至27.22%。
   • 布局LED技术研发，高研发投入（占营收5.74%）为后续增长奠定基础。

2. SUV周期前期（2012-2016）

   • 收入增长承压，毛利率从25.93%降至20.98%，客户结构优化，前五客户占比提升。
   • 研发投入维持高位，核心项目推进如AFS、ADB研发，前照灯市场份额升至8.91%。

3. SUV周期后期（2017-2020）

   • 伴随LED渗透率提升，毛利率回升至27.30%，产品均价翻倍。
   • 红旗、华为等新客户加入，2020年前照灯市占率达13.59%，智能车灯技术布局加速。

4. 新能源周期（2021-2025）

   • 营收稳步增长至132.5亿，净利润突破14亿；客户结构转型，自主品牌占比超30%。
   • 单灯均价从2020年的103元增至203元，主因LED与智能车灯升级（ADB、DLP渗透率持续提升）。

5. 智能化周期展望（2026-2030）

   • 车灯智能化推动单车价值量激增，ADB/DLP等新技术带来千亿市场空间（至2028年）。
   • 国内竞争格局优化，“双龙头”格局形成，星宇占16.6%市占率，技术与客户优势突出，盈利预测高于行业平均估值。

投资建议

• 预计2025-2027年营收复合增速23%，净利润增速25%，PE从19倍降至13倍，维持“买入”评级。
• 风险点：乘用车销量不及预期、智能车灯技术迭代不及预期、行业竞争加剧。