20151218-西南证券-星宇股份-601799.SH-车灯_小巨人_开启全面转型升级之路_11页_1mb

星宇股份（601799）调研报告总结

核心内容

星宇股份作为中国主要的汽车灯具总成制造商和设计方案提供商之一，自2011年上市以来，专注于内生业务布局和产品结构优化，取得了显著的发展成果。公司产品涵盖前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等，客户包括一汽集团、上汽大众、奇瑞汽车、东风日产、广汽丰田等多家知名整车制造企业，其中一汽集团占公司收入比重最高，达60%。公司于2015年启动非公开增发，募集15亿元用于投资“吉林长春生产基地扩建项目”和“汽车电子与照明研发中心”，标志着其从传统制造业向高端制造业转型的开始。

主要观点

1. 转型方向明确：智能化与电子化

• 汽车车灯发展趋势：车灯正在向智能化、电子化方向发展，自适应驾驶光束（AFS）和自适应驾驶灯束（ADB）成为趋势。
• AFS技术：公司已成功研发第一款AFS前照灯，未来有望在一汽-大众其他车型上实现批量供货。
• ADB技术：ADB大灯样品预计2016年完成，具备探测对面车辆并自动调整光束角度的能力，减少炫目。
• 智能大灯与ADAS结合：智能大灯正与ADAS（高级驾驶辅助系统）结合，提升驾驶安全性和舒适性。
• 研发中心建设：公司投资建设“汽车电子与照明研发中心”，重点研发方向包括车灯电子、智能驾驶、车载无线充电、抬头显示、传感器技术等。

2. 进口替代带来增长机遇

• 前装市场空间大：中国乘用车车灯前装市场规模达300亿元，公司市场占有率约为7%。
• 进口替代加速：由于主机厂成本压力，进口替代加快，公司正通过高端客户切入策略，逐步向中高端产品转型。
• 客户结构优化：公司已获得奔驰供应商认证，并在奥迪、宝马等高端品牌实现配套，未来有望进一步拓展。
• 后市场空间广阔：虽然公司当前后市场收入占比小，但随着汽车后市场制度的完善，公司有望在未来扩大市场份额。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为1.22元、1.48元、1.75元，对应动态PE分别为31倍、25倍、22倍。
• 估值：根据可比公司估值对比，公司2016年PE为30倍，对应目标价44元，维持“买入”评级。
• 行业对比：公司相较于行业平均水平具备一定估值优势，且未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

产能与毛利率

增发项目

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济继续下行，将对汽车行业造成持续压力。
• 行业竞争风险：公司与国际车灯巨头如德国海拉、日本小糸等存在竞争，需加快技术积累和市场拓展。

结论

星宇股份正处在转型升级的关键阶段，未来将重点布局智能车灯和汽车电子领域，同时受益于进口替代趋势，有望实现业绩稳定增长。尽管面临宏观经济和行业竞争的风险，但公司具备较强的技术储备和客户基础，具备长期增长潜力。根据盈利预测和可比公司估值，我们给予公司“买入”评级，目标价为44元。