20230321-国元国际控股-李宁-02331.HK-库存健康_专业功能产品及效率提升驱动增长_8页_818kb

报告摘要

李宁 (2331.HK) 在2022年面对高波动的经营环境，仍实现了稳健的收入增长与库存管理优化，2023年市场逐步复苏，公司聚焦专业功能性产品矩阵，展现出长期增长潜力。当前股价为55.60港元，目标价为76.0港元，预计升幅为36.7%。

收入与利润表现：2022年公司全年收入增长14.3%，净利润增长1.3%至40.6亿元。净利润增幅低于收入增幅，主要由于毛利率下滑4.6个百分点，受折扣加深及采购成本上升影响。
渠道表现：
- 批发渠道：全年收入增长高单位数，但批发流水下滑低单位数，公司通过新品发货带动后续复苏。
- 直营线下渠道：收入增长6%，直营门店数同比增长23%至1,430家，改扩店策略提升店效。
- 电商渠道：收入增长16%，电商占比31%，折扣加深中单位数。
库存健康度：公司强化库存管控，2022年末渠道库存增加20%至30%中段，全渠道库销比同比提升0.3至4.2倍，6个月内新品占比提升至88%。
2023年展望：预计2023年线下流水增速恢复至双位数，全年收入指引为增长10-20%中段，净利率指引为10-20%中段。公司将聚焦专业功能性产品矩阵，打造399至799元的产品带。
财务预测：预计2023E至2025E营收分别为300/353/411亿元，净利润分别为48.7/58.9/70.1亿元，增长分别为20%/21%/19%。
估值：目标价76.0港元对应2024EPE约29倍，公司具备配置价值。

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	22,572	25,803	30,004	35,280	41,135
营业收入同比增长(%)	56.1%	14.3%	16.3%	17.6%	16.6%
归母净利润	4,011	4,064	4,871	5,891	7,009
归母净利润同比增长(%)	136.1%	1.3%	19.9%	20.9%	19.0%
归母净利润率	17.8%	15.7%	16.2%	16.7%	17.0%
每股盈利	1.60	1.55	1.86	2.25	2.68
PE@55.60HKD	29.9	30.8	25.7	21.2	17.8

比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	53.0%	48.4%	49.5%	50.4%	51.0%
营业利润率	22.8%	18.9%	20.0%	20.7%	21.2%
净利率	17.8%	15.7%	16.2%	16.7%	17.0%
ROA	17.9%	12.7%	13.6%	14.6%	15.3%
ROE	26.9%	17.9%	18.7%	19.8%	20.4%
资产负债率	30.3%	27.7%	26.7%	25.6%	24.5%
流动比率	2.0	1.3	1.6	1.9	2.2
存货周转天数	54	58	63	66	69
每股净资产	8.4	9.3	10.6	12.2	14.1
PE@55.6HKD	29.9	30.8	25.7	21.2	17.8
PB	5.7	5.1	4.5	3.9	3.4