20230813-浙商证券-李宁-02331.HK-李宁点评报告_周转改善_期待下半年盈利能力修复_3页_443kb

公司业绩概述
李宁公司2023年上半年中报显示，收入和利润表现超预期，库存周转环比改善。尽管毛利率下降和费用增加影响了利润，但公司下半年盈利能力修复前景良好。预计未来三年归母净利润年增10%-18%，2023年PE为24倍。

零售和销售分析
上半年零售流水低双位数增长（10%-20%），其中儿童业务达到20%-30%中段增长，速度快于成人装。分渠道看，直营和批发渠道贡献显著增量，批发收入同比增长超20%，门店数量虽下降但流水增长强劲。电商收入增速较慢，与消费者转向线下消费相关。分品类，鞋类收入占54%，服装40%，器材配件6%；跑步类产品如IP销量破430万双，表现亮丽。

财务表现
上半年毛利率下降12个百分点至48.8%，主要由于折扣加深和存货拨备增加，销售费用率上升9个百分点至28.2%。净利润同比下降64%，从营业利润角度解释为其他收入减少（如政府补助和理财收益）及费用压力。库存周转改善，渠道库存从42个月降至38个月，结构健康。

未来展望和建议
公司对下半年增长抱有信心，预计归母净利润连续三年正增长，2023/24/25年分别为45亿、53亿、62亿元。估值PE从24倍降至17倍，维持“买入”评级，看好专业运动产品和细分品类创新。期望李宁继续受益于品牌声量和产品创新，推动中长期增长。

风险提示：潜在的市场竞争、消费者偏好变化和品牌宣传风险可能影响业绩。