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李宁（02331）2023年发展总结

核心内容

李宁公司于2022年实现稳健增长，全年营业收入达258.03亿元，同比增长14.3%，归属母公司净利润为40.64亿元，同比增长1.32%。尽管面临疫情带来的挑战，李宁仍通过强化产品力和优化渠道布局，保持了良好的市场表现。

主要观点

• 产品力驱动增长：李宁凭借持续的产品创新和品牌推广，在疫情背景下仍实现收入增长，尤其是鞋类产品表现突出。
• 渠道稳健发展：各渠道均实现增长，经销商、DTC及电商销售额分别同比增长15.7%、6.4%和16.4%，渠道数量持续净增加。
• 利润率短期承压，长期稳定：毛利率同比下降4.6个百分点，主要受产品折扣加深及原材料成本上涨影响，但公司通过优化产品矩阵和提升单店店效，预计长期利润率将维持在中双至高双位数水平。
• 2023年展望积极：预计全年收入增长10%~20%，净利润率保持在10%~20%区间，跑鞋领域持续发力，增强产品竞争力。

关键信息

财务表现

分品类表现

• 鞋类：销售额同比增长41.8%至134.7亿元，占比52%。
• 服装：销售额同比下降9.4%至107.1亿元，占比41.5%。
• 篮球产品：流水同比增长25%，占比29%。
• 跑步产品：流水同比增长13%，赤兔家族销量突破200万双，占比19%。
• 健身产品：流水同比下降17%，占比12%。

分渠道表现

• 经销商：销售额同比增长15.7%至125.5亿元，占比48.5%。
• DTC：销售额同比增长6.4%至53.3亿元，占比20.7%。
• 电商：销售额同比增长16.4%至74.7亿元，占比29%。
• 渠道数量：全年净增加360家，其中李宁Young增加106家至1308家。
• 库存管理：库销比保持健康水平（4.2），库存结构良好。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”。
• 估值：当前股价对应PE为26.60倍，未来三年PE逐步下降，显示市场对其长期增长的看好。
• 预期：公司2023-2025年净利润分别为47.95、56.29、65.73亿元人民币，增速稳定。

风险提示

• 疫情扩散：可能影响消费行为。
• 原材料成本上涨：对毛利率形成压力。
• 行业竞争加剧：可能导致产品折扣加深。

分析师信息

• 刘田田：对外经济贸易大学金融硕士，东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究思维。
• 常子杰：中央财经大学金融学硕士，轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。
• 研究助理：沈逸伦：新加坡国立大学理学硕士，轻工制造行业研究助理，负责家居和其他消费轻工研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

东兴证券研究所联系方式

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