20240322-国元国际控股-李宁-02331.HK-库存如期改善_指引审慎但不必悲观_6页_545kb

李宁（2331HK）证券研究报告分析总结

投资评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：2610港元（较2024年预测市盈率约18倍）
• 升幅预期：截至2024年3月22日，现价2045港元，目标涨幅约27.6%

主要业绩亮点

• 2023年业绩：收入同比增长70%至276亿元，净利润同比下滑216%至31.87亿元，主要受经营杠杆变动影响；全年库销比降至36个月，库存改善超预期。
• 渠道表现：直营渠道收入增长29%，电商收入增长1%，批发收入保持低位增长；批发渠道通过控货节奏优化渠道库存。
• 毛利率与费用控制：整体毛利率保持48.4%；销售费用率提升至32.9%，主要因直营渠道扩张及市场投入。

2024年指引与风险因素

• 收入预期：中单位数增长，利润率保持在双位数。
• 风险提示：需更长时间调整渠道健康度，行业竞争可能加剧，库存改善不及预期、消费需求波动等风险。

分析师观点

• 公司库存改善超预期，管理层具备较强直营控制力，品牌布局与产品发展稳健；
• 下沉市场拓展、窜货控制及渠道效率提升是关键观察点；
• 2025年收入预测为3538亿元，同比增长90%；净利润预测为435亿元，同比增长133%。

关键数据

• 2023年派息率45%
• 2024年EPS预测：24.2港元（根据目标价2610港元推算）

报告风险提示

• 消费需求波动、行业竞争加剧、运营不及预期等风险。