20230321-天风证券-李宁-02331.HK-运营效率优先_高质量组织有力应对环境变化_13页_1mb

报告摘要

李宁（02331）2022年业绩及2023年展望总结

核心内容

李宁在2022年实现了收入258.03亿元，同比增长14.3%。尽管受到国内疫情多发散发的影响，消费者即期消费能力有所减弱，但公司通过优化渠道结构、提升运营效率及强化产品矩阵，有效应对了市场环境的变化。

2022年归母净利润为40.64亿元，同比增长1.32%。公司通过收入增长、毛利率略有提升及费用率下降，实现了利润的稳健增长。其中，2022年上半年归母净利润同比增长11.56%，下半年则略有下降，但整体表现较为稳定。

公司预计2023年全年收入增速为10%-20%，净利率为10%-20%。尽管市场在财报后有所调整，但公司认为全年预期较为稳妥，且3月有望实现环比改善，估值或趋于稳定。

主要观点

渠道优化与扩张：公司持续推进全渠道融合与新零售发展，2022年线下渠道营收178.82亿元，同比增长12.73%；线上渠道营收74.65亿元，同比增长16.41%。截至2022年底，公司销售点数量达7603家，较2021年净增466家，同时经销商数量减少13家。
产品结构：鞋类收入增长显著，达134.79亿元，同比增长41.79%，成为主要增长点；服装收入小幅下降9.43%，但器材配件收入增长30.07%。北部市场表现突出，收入同比增长9.58%，国际市场增长53.88%。
运营效率提升：公司注重库存管理，2022年存货周转周期为58天，同比增长4天。通过优化商品结构、加强会员体系及提升零售效率，公司有效控制库存风险并保持合理库存水平。
科技与文化赋能：公司以科技创新为驱动，强化专业产品矩阵，特别是在篮球、跑步领域。同时，融合中国文化和运动潮流元素，丰富品牌内涵，提升市场竞争力。
零售模式升级：公司持续推进零售标准，优化门店形象，提升大店数量与质量，推动李宁式体验价值，提高消费者满意度与购买转化率。

关键信息

分渠道表现

线下渠道：收入178.82亿元，同比增长12.73%，其中直营收入增长6.39%，分销收入增长15.66%。
线上渠道：收入74.65亿元，同比增长16.41%，线上直营流水增长中段，会员数量突破5200万。
其他地区：收入4.56亿元，同比增长53.88%，显示国际市场增长潜力。

分产品表现

鞋类：收入134.79亿元，同比增长41.79%，成为增长引擎。
服装：收入107.09亿元，同比下降9.43%，但公司持续优化产品结构。
器材配件：收入16.16亿元，同比增长30.07%，表现良好。

毛利率与费用率

毛利率：48.4%，同比下降4.6个百分点，主要因成本上涨与折扣加深。
费用率：小幅波动，经销开支占比上升1.15个百分点，行政开支占比下降0.61个百分点，融资开支净额占比上升1.12个百分点。

存货管理

存货规模：25.49亿元，同比增长36.6%。
库存周转周期：58天，同比增长4天。
商品结构：商品宽度与深度保持合理，新品折扣率70%-80%，售罄率50%-60%。

渠道拓展

门店数量：截至2022年底，线下总门店数达7603家，其中李宁主品牌门店6295家，李宁YOUNG门店1308家。
店铺质量：大店数量超过1600家，平均面积超410平方米，大店流水贡献显著提升。

2023年战略展望

产品：继续深化科技创新，推动专业产品矩阵发展，重点布局篮球、跑步等品类。
渠道：加速购物中心渠道布局，推动旗舰店等高效门店落地，优化零售管理体系。
零售运营与供应链：提升零售运营能力，优化供应链流程，加强数字化系统建设。
营销：利用大数据及科技手段提升品牌影响力，增强消费者互动与产品吸引力。
新业务：聚焦单店盈利能力，拓展潜在市场，推动业务持续增长。

盈利预测与估值

收入预测：FY23-25分别为304亿、362亿、435亿元人民币（此前为370亿、477亿）。
归母净利润预测：FY23-25分别为49亿、60亿、74亿元人民币（此前为66亿、86亿）。
EPS预测：FY23-25分别为1.9元、2.3元、2.8元人民币/股（此前为2.5元、3.3元）。
PE预测：FY23-25分别为28倍、23倍、18倍。

风险提示

疫情反复：可能影响终端销售。
成本波动：原材料及人工价格波动、环保要求提升可能影响毛利。
新品表现：新品销量不及预期可能影响业绩。
渠道拓展：渠道铺设及市场渗透不及预期可能影响增长。
行业竞争：竞争格局可能进一步加剧。
品牌声誉：负面新闻可能影响品牌形象。

投资评级

行业评级：非必需性消费/纺织及服饰。
6个月评级：买入（维持评级）。
当前价格：58.75港元。
目标价格：未提供。

总结

李宁在2022年通过优化渠道结构、提升运营效率及强化产品矩阵，实现了收入与利润的稳健增长。公司未来将继续聚焦“单品牌、多品类、多渠道”策略，深化科技与文化赋能，推动零售运营与供应链升级，增强品牌竞争力。尽管面临疫情反复、成本波动及行业竞争等风险，公司仍展现出较强的韧性与增长潜力，盈利预测与估值体系表明其具备长期投资价值。

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