20230321-山证国际证券-李宁-02331.HK-疫情扰动去年业绩_零售流水增长有望持续修复_10页_559kb

李宁公司 (2331.HK) 总结

核心内容

李宁公司作为中国领先的运动服饰品牌，在2022年受到疫情显著影响，整体零售流水增长放缓。然而，随着防疫政策优化及市场逐步恢复，公司预期零售流水增长有望持续修复。同时，公司积极调整产品结构，提升鞋类产品收入占比，并在库存管理方面保持健康水平。基于未来财务预测，公司维持“买入”评级，并调整目标价至71.3港元。

主要观点

• 零售流水增长修复：
  受疫情影响，李宁公司2022年四季度线下渠道零售流水同比下跌15%，但随着政策优化，公司门店客流逐步恢复，1-2月实现低单位数增长，3月上旬增速进一步提升至双位数，预计零售流水增长在低基数效应下有望持续修复。

• 鞋类收入增长亮眼：
  2022年李宁公司鞋类收入同比增长41.8%，占总收入的52.2%，高于服装类收入（41.5%）。公司通过聚焦功能性产品研发，如专业跑步和篮球产品，推动收入增长。

• 利润率承压：
  疫情导致收入增长放缓及库存积压，公司加大产品折扣力度，叠加成本刚性，2022年毛利率同比下跌4.6个百分点至48.4%，经营利润率和利润率也分别下跌至18.9%和15.7%。但公司预计未来三年毛利率将逐步回升至50.0%。

• 库存管理健康：
  尽管2022年底库销比上升至4.2个月，但仍处于疫情前的健康水平。公司通过优化库存结构，确保一年以上存货占比低于5%，且存货周转天数保持在可控范围内。

• 盈利预测与估值：
  公司预计2023至2025财年利润分别为47.4亿元、58.7亿元及70.4亿元，同比分别增长18.1%、24.0%和19.9%。根据现金流折现模型，公司目标价调整至71.3港元，对应2023、2024和2025财年预测市盈率分别为33.5倍、27.0倍和22.5倍。目标价较3月20日收市价55.6港元有约28.3%的上涨空间。

关键信息

财务摘要（单位：亿元人民币）

门店数量（单位：间）

估值与投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：71.3港元
• 上涨空间：约28.3%
• 预测市盈率：2023E（33.5倍）、2024E（27.0倍）、2025E（22.5倍）

投资风险

• 业务经营表现不及预期；
• 其他系统性风险。

财务比率

公司概况

• 所属板块：运动服饰
• 最新价：55.6港元
• 市值：1,465.6亿港元
• 52周区间：39.8-82.70港元
• 3个月日均成交量：13.5百万股
• 主要股东持股比率：10.57%

投资评级定义

同业比较

其他重要信息

• 融资结构：预计不会出现明显改变；
• 无风险利率：约2.9%；
• WACC：约9.2%。

结论

李宁公司预计在未来三年内实现较快收入增长，毛利率和利润率将逐步回升。尽管2022年业绩受疫情拖累，但公司已采取有效措施应对，未来增长潜力较大。基于盈利预测和估值模型，公司维持“买入”评级。