20231026-国元国际控股-李宁-02331.HK-优先提升渠道健康度_期待未来轻装上阵_5页_494kb

报告摘要

公司概况与评级：李宁（2331HK）现价2395港元，目标价3480港元，预计升幅453%。维持买入评级，目标价对应2024年预期市盈率约19倍。
三季度表现：
- 全渠道零售流水同比增长中单位数。
- 渠道窜货问题导致经销和电商渠道承压，直营渠道表现相对稳健（同店增长中单位数），受奥莱店和高线城市布局支撑。
- Q3库销比上升至约5个月，线下折扣略有改善，但电商渠道因窜货有折扣压力。
公司策略：管理层严控发货节奏，优先优化渠道健康度和库存管理，预计Q4购物节期间增加促销以消化库存，但短期批发收入可能承压。
未来展望：库存过剩问题为短期挑战，公司有望通过渠道梳理为长期增长铺路。预计2023-2025年营收和净利润强劲增长（同比分别为+84%/-113%至+135%/+158%）。
维持买入评级：认为库存调整可控，短期内无需过度悲观；目标价基于2025年预期市盈率。
风险：消费需求复苏不及预期、行业竞争加剧等。