20160414-广发证券-营改增系列深度报告之轻工篇：发票印刷添增量，电子平台迎爆发_2mb

营改增系列深度报告之轻工篇总结

核心内容

本报告主要分析了中国增值税改革（营改增）对轻工行业，尤其是发票产业链及电子发票平台带来的影响，同时评估了冠豪高新与东港股份作为受益标的的投资价值。

主要观点

• 增值税税收中性优势明显：增值税是价内税，通过闭环抵扣机制避免双重征税和偷税漏税问题，有利于促进企业外包服务和服务业发展。
• 营改增进入收官阶段：2016年5月1日起，营改增全面推开，涉及建筑业、房地产业、金融业和生活服务业，形成“3+7”格局。
• 发票产业链变革：营改增将带来约300亿张发票增量，推动增值税专用发票印制需求增长，同时促进电子发票平台发展。
• 电子发票成为趋势：随着征管重心转向发票真伪验证与信息采集，电子发票平台迎来发展机遇，预计市场空间将大幅扩张。

关键信息

增值税与营业税对比

• 增值税：价内税，以增值额为征税对象，具备税收中性优势，能有效降低企业税负。
• 营业税：价外税，征税范围狭窄，导致双重征税、征管困难，阻碍服务业外包发展。
• 改革趋势：我国增值税正逐步向消费型增值税过渡，与国际接轨，提升税收征管效率。

营改增影响

• 税基扩大与税负下降：营改增将扩大税基，降低企业税负，促进经济结构调整。
• 减税规模：截至2015年底，营改增累计减税6412亿元，其中试点纳税人因税制转换减税3133亿元，原增值税纳税人因增加抵扣减税3279亿元。
• 经济与企业受益：营改增有助于提升第三产业比重，推动服务业专业化发展。

发票产业链变化

• 发票印制需求增长：2014年营业税发票约320亿张，营改增后将转为增值税发票，带来300亿张增量。
• 增值税专用发票：具备抵扣功能，需求显著增加，印制企业受益。
• 电子发票平台：随着发票电子化趋势，电子发票平台迎来发展机遇，提升征管效率和透明度。

受益标的分析

冠豪高新

• 核心优势：
  • 增值税专票无碳纸唯一生产商，受益于营改增带来的增量需求。
  • 东海基地与平湖基地投产，产能瓶颈打开，推动收入与净利润增长。
  • 实际控制人诚通集团为国有资本运营试点，有助于公司发展。
• 业务拓展：
  • 涉足互联网彩票业务，未来有望拓展新能源、环保、票据印刷等新领域。
• 盈利预测：
  • 2016年与2017年净利润预计分别为1.3亿元和2.4亿元，对应EPS分别为0.10元和0.18元。
  • 当前市盈率101倍和55倍，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

东港股份

• 核心优势：
  • 纸质增值税发票印制商之一，受益于营改增带来的业务增长。
  • 电子发票平台建设领先，拥有瑞宏网平台，开票量具备绝对优势。
  • 档案储存业务快速拓展，已中标北京国税局3000万元项目。
• 盈利预测：
  • 2016年与2017年净利润预计分别为2.8亿元和3.2亿元，对应EPS分别为0.77元和0.88元。
  • 当前估值为42倍和36倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 营改增进度低于预期：可能导致企业税负未如预期下降，影响相关行业增长。
• 政策变动：增值税发票印刷与电子发票政策出现大幅变动，可能影响企业盈利。

行业评级

• 行业评级：买入

相关研究

• 包装印刷行业专题报告：烟标（2014-10-26）
• 轻工制造行业热点专题研究（2014-10-17）
• 全球包装巨头专题报告：Aptar（2012-08-03）
• 演绎稳健成长之路：Rexam（2012-08-03）

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附录

• 图表索引：图1至图20
• 表格索引：表1至表11
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