20160414-财富证券-包装印刷_包装行业进入成熟期_布局消费升级和整合并购_19页_2mb

包装印刷行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年包装印刷行业的市场表现、估值水平、行业景气度以及未来发展趋势，并提出了投资建议和重点推荐标的。

主要观点

• 行业回调幅度较大：2016年以来，包装印刷板块下跌了18.73%，低于轻工行业整体走势，主要由于2015年涨幅较大，导致系统性下跌中跌幅明显。
• 整体估值水平较高：包装印刷板块整体市盈率为48X，高于近10年中位数30.89X，行业估值普遍偏高，但部分优质龙头企业PE仍低于行业水平，具备一定的安全边际。
• 行业景气度不高：下游需求疲软是主要因素，包装行业作为中游行业，受上游原材料价格波动和下游需求变化影响较大。
• 未来投资机会：消费升级、整合并购及“互联网+包装”是行业未来发展的主要方向，重点关注包装一体化服务、互联网包装及产业链整合的企业。

关键信息

行业表现

• 2016年以来，包装印刷板块下跌18.73%，低于轻工行业整体表现。
• 上证综指同期下跌13.42%，包装印刷板块表现落后。
• 2015年包装印刷行业收入和利润增速均出现下滑，但毛利率和净利率有所提升。

估值分析

• 包装印刷行业整体市盈率48X，高于近10年中位数30.89X。
• 东风股份、奥瑞金等龙头企业PE低于行业平均水平，具备一定投资价值。
• 广博股份等部分公司PE超过100倍，估值偏高。

行业景气度分析

各子行业景气度

• 纸包装行业：瓦楞纸箱产量占80%，近年来增速放缓，2015年收入增长4.38%，利润增长6.12%。
• 塑料包装行业：2015年收入增长6.45%，利润增长12.04%，随着原材料价格企稳回升，行业有望改善。
• 金属包装行业：近年来增速稳定在7%左右，2015年利润增长19.19%，盈利能力逐步提升。

下游需求疲软

• 传统下游行业如食品饮料、家电、医药等增速放缓，影响包装行业整体增长。
• 网购规模迅速增长，带动快递行业扩张，为包装行业带来增量需求，预计未来仍将保持较高增速。

未来发展趋势

• 消费升级：推动包装向一体化服务和“互联网+包装”发展。
• 整合并购：行业集中度低，龙头企业有望通过并购提升市场份额。
• 技术驱动：电子发票、RFID标签、智能包装等技术的应用成为新增长点。

投资机会

4.1 全国性布局、深耕包装一体化服务

• 合兴包装：全国性布局，构建包装生态圈，提供一体化解决方案。
• 奥瑞金：布局快消品和体育产业，拓展业务边界。
• 宝钢包装：作为金属包装龙头，具备较强市场竞争力。

4.2 布局“互联网+包装印刷”

• 合兴包装：通过互联网平台整合资源，满足个性化需求。
• 美盈森：具备较强互联网包装能力，提供定制化服务。
• 东港股份：积极布局电子发票、彩票等新兴业务，拓展信息技术服务。

4.3 横向与纵向整合

• 合兴包装：通过并购扩大市场份额，提升行业集中度。
• 奥瑞金：布局大包装战略，拓展客户和产品线。
• 永新股份：具备整合上下游资源的能力，推动业务协同。

重点推荐标的

5.1 合兴包装 (002228)

• 公司概况：纸包装龙头企业，全国布局，形成规模优势。
• 投资亮点：设立并购基金，推进外延式扩张；搭建智能包装集成服务平台和O2O定制平台，构建包装生态圈。
• 财务预测：2016年营收33.9亿元，净利润1.6亿元，EPS 0.44元，PE 49倍；2017年营收39.2亿元，净利润2亿元，EPS 0.51元，PE 42倍。
• 投资评级：谨慎推荐。

5.2 奥瑞金 (002701)

• 公司概况：金属包装企业，主营食品饮料罐。
• 投资亮点：内生增长强劲，外延式发展加速；布局快消品和体育产业，拓展业务范围。
• 财务预测：2016年营收80亿元，净利润13亿元，EPS 1.31元，PE 18倍；2017年营收96亿元，净利润16亿元，EPS 1.6元，PE 15倍。
• 投资评级：推荐。

5.3 东港股份 (002117)

• 公司概况：传统票据印刷企业，逐步转型为信息技术服务提供商。
• 投资亮点：电子发票业务领先，布局金融、电商等新兴领域；彩票业务具备发展潜力。
• 财务预测：2016年营收15.6亿元，净利润2.7亿元，EPS 0.74元，PE 43倍；2017年营收19.4亿元，净利润3.4亿元，EPS 0.92元，PE 34倍。
• 投资评级：推荐。

风险提示

1. 下游需求持续萎靡；
2. 上游原材料价格快速上涨；
3. 定制包装印刷和电子发票推广进度不及预期。