20160414-财富证券-包装印刷：包装行业进入成熟期，布局消费升级和整合并购_1mb

包装印刷行业深度研究报告总结

核心内容

本报告对包装印刷行业进行了全面分析，涵盖行业回调、估值水平、子行业景气度、原材料价格波动及下游需求变化等方面，并提出未来投资机会及重点推荐标的。

主要观点

• 行业回调：包装印刷行业自2016年以来出现较大回调，跌幅达18.73%，主要因2015年涨幅较大，叠加系统性下跌。
• 估值较高：当前包装印刷板块市盈率48X，高于近10年中位数30.89X，但部分优质龙头企业的PE仍低于行业水平，具有一定的安全边际。
• 行业景气度不高：包装行业整体增速放缓，主要由于下游需求疲软，尤其是传统行业增速下滑。
• 未来投资机会：包装行业将受益于消费升级和整合并购，重点关注包装一体化服务、“互联网+包装”及整合并购带来的增长机会。

关键信息

行业表现

• 2016年以来，包装印刷III指数下跌18.73%。
• 轻工制造行业整体PE为52X，高于近10年中位数31.27X。
• 包装印刷板块整体市盈率为48X，高于全部A股估值水平。

子行业分析

纸包装行业

• 占比：瓦楞纸箱占80%，其他纸制品占20%。
• 2015年1-10月，纸包装行业营业收入同比增长4.38%，利润总额同比增长6.12%。
• 产量增速回落至个位数，2016年预计瓦楞纸出厂价保持稳定。

塑料包装行业

• 2014年总产值约5400亿元，其中塑料软包装占比接近50%。
• 2015年1-10月，塑料包装行业营业收入同比增长6.45%，利润总额同比增长12.04%。
• 原料价格波动较大，但近年来趋于稳定。

金属包装行业

• 主要原材料为马口铁，年使用量超过500万吨。
• 2015年1-10月，金属包装行业营业收入同比增长7.06%，利润总额同比增长19.19%。
• 镀锡板价格处于近10年来的底部区域，预计维持低位。

包装印刷行业

• 竞争激烈，多数企业利润空间被压缩。
• 需求变化是驱动行业发展的主要力量，消费升级和整合并购是未来重点。

原材料价格趋势

• 纸包装：瓦楞纸和箱纸板价格基本稳定，预计2016年保持稳定。
• 金属包装：马口铁价格处于低位，受钢铁行业产能过剩影响。
• 塑料包装：与原油及其衍生品价格关联紧密，预计随着原油价格企稳回升，塑料包装原材料价格也将逐步回升。

下游需求变化

• 下游客户众多，产品非标，需求增速放缓。
• 传统下游行业如食品饮料、家电、医药等增速普遍下降。
• 电商发展带动了快递业务增长，进一步提升对纸包装的需求。

未来发展趋势

• 消费升级：推动包装行业向一体化服务和“互联网+包装”转型。
• 整合并购：提升行业集中度，龙头企业将通过横向与纵向并购拓展市场。
• 包装一体化服务：提供设计、制造、物流等一站式服务，提升附加值。
• “互联网+包装”：满足中小企业个性化需求，提高运营效率和市场拓展能力。

投资机会

• 全国性布局：具备全国市场覆盖能力，能实现规模效应，如合兴包装、奥瑞金。
• “互联网+包装”布局：利用互联网平台整合资源，如合兴包装、美盈森、东港股份、东风股份。
• 整合并购：通过并购扩展业务范围和市场占有率，如合兴包装、奥瑞金、永新股份。

重点推荐标的

合兴包装 (002228)

• 公司概况：纸包装龙头企业，全国布局，25家生产基地。
• 投资亮点：
  • 外延式扩张加速，设立并购基金，收购多家企业。
  • 构建智能包装集成服务平台（PAAS）和O2O定制平台，形成包装生态圈。
• 财务预测：2016-2017年营业收入分别为33.9亿和39.2亿，净利润分别为1.6亿和2亿，EPS分别为0.44元和0.51元。
• 估值：2016年PE为49倍，2017年PE为42倍。
• 评级：谨慎推荐。

奥瑞金 (002701)

• 公司概况：主要从事食品饮料金属包装，主要产品为食品罐和饮料罐。
• 投资亮点：
  • 内生增长强劲，业绩连年增长。
  • 外延发展加速，投资永新股份和中粮包装，拓展业务范围。
  • 布局快消品和体育产业，形成新的增长点。
• 财务预测：2016-2017年营业收入分别为80亿和96亿，净利润分别为13亿和16亿，EPS分别为1.31元和1.6元。
• 估值：2016年PE为18倍，2017年PE为15倍，考虑外延增长给予25倍PE。
• 目标价格：32.75元。
• 评级：推荐。

东港股份 (002117)

• 公司概况：传统票据印刷企业，逐步转型为信息技术服务提供商。
• 投资亮点：
  • 电子发票业务推进顺利，已覆盖多个省市。
  • 布局彩票自助销售渠道，提升销售效率。
  • 拓展档案存储业务，盈利能力强。
• 财务预测：2016-2017年营业收入分别为15.6亿和19.4亿，净利润分别为2.7亿和3.4亿，EPS分别为0.74元和0.92元。
• 估值：2016年PE为50倍，对应目标价格37元。
• 评级：推荐。

风险提示

• 下游需求持续萎靡。
• 上游原材料价格快速上涨。
• 定制包装印刷和电子发票推广进度不及预期。

投资评级系统

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