合盛硅业（603260）公司点评报告总结
核心内容概述
合盛硅业（603260）发布2022年三季报，整体营收和净利润均出现不同程度的波动。公司前三季度实现营收182.75亿元，同比增长29.09%；归母净利润45.54亿元，同比下降9.17%。其中，第三季度营收和归母净利润分别同比下降17.74%和61.62%，环比也出现明显下滑，主要受到有机硅价格持续下行、工业硅销量下滑以及研发费用增加等因素影响。
主要观点
1. 有机硅板块表现
- 价格下行：三季度有机硅均价为18138.02元/吨，环比二季度下降32.01%。
- 销量增长：三季度有机硅销量为16.10万吨，环比增长5.11%。
- 未来展望：随着鄯善三期20万吨硅氧烷及下游深加工项目在四季度逐步投产，有机硅板块有望通过增加销量来弥补价格下滑带来的影响。
2. 工业硅板块表现
- 销量下滑：三季度工业硅销量为11.54万吨，环比下降31.61%。
- 价格略有下降：三季度工业硅均价为16571.85元/吨，环比下降1.83%。
- 需求修复预期：随着疫情缓解，下游有机硅等行业需求有望逐步恢复，同时四季度枯水季来临，工业硅价格或进入上行通道。
- 产能扩张：鄞善二期40万吨工业硅项目预计在四季度逐步达产，云南水电硅循环经济项目一期38万吨预计在2023年初投产，有助于提升工业硅板块的盈利能力。
3. 盈利预测与投资评级
- 盈利预测调整：公司下调2022-2024年归母净利润预测，分别为62.09亿元、79.77亿元、101.01亿元（原为85.71亿元、93.59亿元、100.15亿元）。
- PE估值：对应PE分别为19X、14X、11X。
- 维持买入评级：分析师维持“买入”评级，并将目标价维持在152.48元。
关键信息
财务摘要
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
| 2020A |
89.68 |
14.04 |
1.50 |
22.29 |
3.24 |
| 2021A |
213.43 |
82.12 |
8.16 |
16.17 |
7.05 |
| 2022E |
257.54 |
62.09 |
5.78 |
18.53 |
4.42 |
| 2023E |
398.67 |
79.77 |
7.43 |
14.42 |
3.42 |
| 2024E |
468.82 |
101.01 |
9.40 |
11.39 |
2.66 |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
107.10 |
| 6个月目标价（元） |
152.48 |
| 12个月股价区间（元） |
74.28~166.91 |
| 总市值（百万元） |
115,043.13 |
| 总股本（百万股） |
1,074 |
涨跌幅
| 时间 |
绝对收益 (%) |
相对收益 (%) |
| 1M |
-10% |
-3% |
| 3M |
7% |
21% |
| 12M |
-38% |
-12% |
风险提示
附表：财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
52.9% |
38.1% |
33.4% |
33.8% |
| 净利润率 (%) |
38.5% |
24.1% |
20.0% |
21.5% |
| 资产负债率 (%) |
33.2% |
42.8% |
38.6% |
40.0% |
| P/E（倍） |
16.17 |
18.53 |
14.42 |
11.39 |
| P/B（倍） |
7.05 |
4.42 |
3.42 |
2.66 |
研究团队简介
- 陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，具有7年证券研究从业经历。
- 汤博文：东北证券研究所化工组研究助理，新加坡国立大学应用经济学硕士，中山大学金融学本科。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
市场基准
- A股市场：以沪深300指数为市场基准。
- 港股市场：以摩根士丹利中国指数为市场基准。
- 美股市场：以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。
分析师声明
- 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。
- 报告结论未受任何第三方的授意或影响。
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