20220826-国海证券-合盛硅业-603260.SH-2022年中报点评_有机硅产能增加_巩固行业龙头地位_21页_1mb

合盛硅业(603260)2022年中报总结

核心内容

合盛硅业在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，巩固了其在硅基新材料行业的龙头地位。公司通过产能扩张和产业链协同效应，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1营业收入达到130.00亿元，同比增长67.87%；归母净利润为35.45亿元，同比增长48.68%。尽管Q2营收小幅增长，但归母净利环比下降27.17%，主要由于产品价格回落。
• 盈利能力：2022年H1销售毛利率和净利率有所下降，但公司仍保持较强的盈利能力，ROE为26%。
• 产能扩张：公司工业硅产能为79万吨/年，有机硅单体产能为133万吨/年。在建项目包括80万吨工业硅和20万吨有机硅项目，预计2022-2023年逐步投产，进一步增强行业地位。
• 成本优势：公司电能自给率保持在85%以上，有效降低用电成本。尽管2022Q1因自备电厂检修导致成本上升，但预计随着自给率恢复，成本将有所回落。
• 供应链管理：公司通过稳定的供应链关系和长期协议采购原材料，保障了成本优势，并成为多家知名企业的重要供应商。
• 投资建议：公司预计2022-2024年归母净利润分别为71.84亿、94.12亿和112.44亿元，对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与净利润增长原因

1. 工业硅产能利用率高，产量同比增长18.63%，带动工业硅价格上涨44.57%。
2. 有机硅产品销量同比增长46.04%，形成协同效应。

2022年H1财务指标

• 营业收入：130.00亿元，同比增长67.87%
• 归母净利润：35.45亿元，同比增长48.68%
• 扣非后归母净利润：35.29亿元，同比增长48.43%
• 经营活动现金流净额：5.54亿元，同比下降67.81%

2022Q2表现

• 营收：66.10亿元，环比增长3.45%
• 归母净利：14.94亿元，环比下降27.17%
• 产品价格回落：工业硅价格环比下降8.57%，有机硅产品价格大幅回落。

产能与项目进展

• 工业硅产能：79万吨/年
• 有机硅单体产能：133万吨/年
• 在建项目：80万吨工业硅、20万吨有机硅项目
• 规划项目：多晶硅和光伏玻璃项目

财务指标预测

风险提示

• 项目投产不达预期
• 产品价格下滑
• 产品需求下滑
• 工厂安全环保生产风险
• 行业产能大幅扩张

估值分析

• P/E：从16.17倍上升至17.79倍，随后下降至13.58倍和11.36倍。
• P/B：从7.05倍下降至4.68倍，预计进一步下降至3.48倍和2.66倍。
• P/S：从6.64倍下降至4.95倍，预计进一步下降至3.68倍和2.80倍。
• EV/EBITDA：从12.68倍下降至12.17倍，预计进一步下降至9.08倍和7.16倍。

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。
• 汤永俊、刘学、陈雨：化工行业研究助理，具备相关学历和工作经验。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）、中性（行业基本面稳定）、回避（行业基本面向淡）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）、增持（涨幅介于10%~20%之间）、中性（涨幅介于-10%~10%之间）、卖出（跌幅10%以上）。

免责声明

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