20211027-西部证券-合盛硅业-603260.SH-三季报点评_工业硅及有机硅高景气_产能扩张稳固优势_3页_250kb

报告摘要

合盛硅业（603260）三季报总结

核心内容

合盛硅业在2021年前三季度实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升。公司公告显示，前三季度营业收入达到141.2亿元，同比增长123.3%，归母净利润达50.0亿元，同比增长596.1%。其中，第三季度营业收入64.1亿元，同比增长200.2%，归母净利润26.3亿元，同比增长875.7%。

主要观点

行业高景气：工业硅和有机硅行业均处于高景气周期，产品价格持续上涨。
- 工业硅板块销量增长显著，前三季度销量达44.4万吨，同比增长64.9%。
- 第三季度工业硅销量16万吨，销售均价1.6万元/吨（不含税），环比上涨38%，同比上涨61%。
- 工业硅去库情况良好，前三季度合计去库1万吨，Q3去库3.3万吨。
- DMC（二甲基硅氧烷）三季度销售均价达2.9万元/吨，年初以来上涨超61%。
- DMC-金属硅-甲醇价差达2.2万元，较年初上涨超85%。
产能扩张与规模优势：公司为全球最大工业硅生产企业，具备工业硅年产能73万吨、有机硅单体年产能93万吨。
- 云南合盛一期40万吨工业硅项目预计于2022年初投产。
- 新疆东部合盛二期40万吨工业硅项目和新疆合盛三期20万吨硅氧烷项目正在建设中，投资金额分别为40.8亿元和35.3亿元，建设周期均为2年。
- 在新疆及云南存在产能限额的背景下，公司未来产能和规模优势将更加明显，进一步改善供需格局。
投资建议：基于行业高景气和公司产能扩张，维持“买入”评级。
- 预计公司2021-2023年营业收入分别为202.2亿元、246.8亿元、381.3亿元。
- 归母净利润分别为73.7亿元、89.3亿元、118.9亿元。
- EPS分别为6.86元、8.31元、11.07元。
- 市盈率（P/E）从2021年的26.2下降至2023年的16.2，市净率（P/B）从2021年的11.5下降至2023年的5.2，显示估值逐步合理。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8,939	8,968	20,224	24,675	38,131
归母净利润（百万元）	1,129	1,457	7,365	8,930	11,894
EPS（元）	1.05	1.36	6.86	8.31	11.07
P/E	170.6	132.3	26.2	21.6	16.2
P/B	19.8	17.4	11.5	7.6	5.2

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	13.7%	16.0%	55.8%	42.5%	38.3%
毛利率	27.8%	28.2%	50.7%	49.9%	43.5%
营业利润率	14.7%	18.2%	42.1%	42.1%	36.5%
营业收入增长率	-19.3%	0.3%	125.5%	22.0%	54.5%
归母净利润增长率	-59.7%	29.0%	405.6%	21.2%	33.2%
资产负债率	50.5%	51.1%	43.6%	36.6%	35.8%
流动比	0.60	1.30	1.30	1.78	2.03
速动比	0.27	0.23	0.93	1.38	1.57