20250519-山西证券-英杰电气-300820.SZ-光伏周期导致业绩承压_半导体业务稳步提升_5页_432kb

英杰电气（300820SZ）2024年年报及2025年一季度业绩显示，公司营收同比微增0.59%至178亿元，但归母净利润同比大幅下降25.19%至32.3亿元，扣非净利润下降27.87%至30.7亿元。2025年一季度营收同比下滑13.3%至32.5亿元，归母净利润同比减少36.84%至0.5亿元。利润下滑主要由研发费用增加（同比+40.18%至137亿元）及资产减值损失扩大（同比+0.53亿元至5.9亿元）导致，研发费用率攀升至7.67%，毛利率38.5%与净利率18.84%同比分别微增1.27个百分点和减少5.53个百分点。

国内光伏行业下行拖累业绩，公司光伏业务收入下降10.27%至87.4亿元，占营收比例49.08%，毛利率降至28.53%。为应对行业压力，公司加大海外市场开拓力度，成功获取光伏订单并强化应收账款管理，推动项目验收与回款效率。同时，半导体业务表现亮眼，收入同比增长64.1%至35.1亿元，贡献19.69%营收，毛利率达53.98%且同比提升11.14个百分点，核心客户覆盖与订单量产持续增长。

公司已构建涵盖小功率至超大功率、低电压至超高压的工业电源技术平台，实现跨行业技术迁移。预计2025-2027年EPS为1.87/2.26/2.71元，对应PE分别为23.8/19.8/16.5倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险因素包括光伏与半导体行业政策波动、订单履约风险、毛利率下降压力、客户集中度高、发出商品占比大及核心技术人才流失等。财务数据显示，公司资产负债率维持在38-44%区间，流动比率与速动比率均保持稳定，但部分财务指标如净利率、ROE等存在波动。