煤炭行业18年度策略_调控之路_关注国改_49页_1mb

煤炭行业2018年度策略总结

核心内容

2018年煤炭行业将经历从“去产能”向“优化结构”转变的阶段，行业供需关系趋于中性，煤价和业绩将稳中有降。绿色低碳和清洁能源替代仍是主要趋势，对火电和煤炭需求形成持续压力。此外，国企改革加速成为行业的重要看点，尤其以山西为代表，将推动资产注入、兼并重组等，带来结构性投资机会。

主要观点

• 能源转型趋势：绿色低碳清洁化将继续是能源发展的主导方向，清洁能源替代力度不会明显放缓，煤炭消费将逐渐减少。
• 供需关系变化：2018年煤炭产量预计同比增长3.6%，供应将从偏紧逐步放宽至中性，煤价将高位回落。
• 煤价与业绩预测：2018年秦皇岛5500大卡动力煤均价预计为595元，同比减少6.6%；行业整体业绩和利润率预计小幅下滑，但上半年可能仍保持增长。
• 估值合理性：煤炭板块18年市盈率14倍，处于历史合理区间，参考火电板块估值水平，认为板块估值基本合理。
• 国企改革：山西作为典型代表，2018年将是国企改革加速的一年，重点在于资产注入、兼并重组、提质增效等方面。

关键信息

需求端

• 煤炭消费：预计2018年煤炭消费同比减少0.2%或1000万吨。
• 四大需求行业：火电、生铁、水泥、尿素产量增速分别为3%、1.5%、-1%、3%。
• 散煤治理：预计2018年散煤消费减少6.9%，对煤炭需求有较大边际影响。
• 清洁能源替代：水电、风电、核电等清洁能源保持较快增长，进一步挤占煤炭需求。

供应端

• 去产能完成情况：2016-2017年累计去产能超过4.5亿吨，完成十三五目标的60%。
• 新增产能释放：预计2018年新增有效产能2.5亿吨以上，供应能力适度超前。
• 库存制度：2018年1月起实施最低最高库存制度，有助于减少煤价波动，提高供应调节弹性。

行业调控

• 政策导向：政府将继续调控煤炭行业，以维护行业利润，减少波动，兼顾下游利益。
• 公共事业化趋势：煤炭行业公共事业化趋势加强，有助于稳定行业利润和提升整体竞争力。

山西国企改革

• 改革加速：2017年下半年山西国企改革进程明显加快，2018年将是重点推进的一年。
• 改革方向：资产注入、兼并重组、提质增效等，尤其是煤炭集团与上市公司之间的整合。
• 改革影响：改革将有助于减轻企业负担，提升企业活力，为行业带来结构性投资机会。

投资机会

• 波段性机会：预期差的改变、补库存行情、国企改革进程加快等，可能带来波段性投资机会。
• 推荐个股：重点关注有题材的个股，如潞安环能、山西焦煤、山煤国际、阳泉煤业；优质低估值动力煤龙头如中国神华、陕西煤业、兖州煤业。

风险提示

• 经济走势低于预期：可能导致煤炭需求不及预期。
• 货币政策放松：可能对煤炭行业产生不利影响。
• 清洁能源替代减速：可能减缓煤炭需求下降速度。
• 调控过度或不及：可能影响行业盈利和供应稳定。
• 国企改革进度低于预期：可能影响改革带来的投资收益。

图表目录（摘要）

• 图表1：近年我国能源消费低速发展，能源消费增速只有1.5%。
• 图表2：单位GDP能耗近年年均下降5%。
• 图表3：我国能源消费占比。
• 图表4：我国各能源消费量增速，清洁能源持续高增长。
• 图表5：2017年上下半年上演水（电）火（电）两重天，X型走势。
• 图表6：发电量增速。
• 图表7：各分类发电量占比，2017年前10个月火电占比再创历史新低。
• 图表8：煤炭下游需求行业产量增速。
• 图表9：2017年经济走势前高后低，工业增加值增速下半年放缓。
• 图表10：固定资产投资增速逐渐放缓。
• 图表11：房地产基建投资呈逐渐放缓趋势。
• 图表12：煤炭需求预测。
• 图表13：煤炭需求下游行业。
• 图表14：预计2018年分行业带来煤炭需求变动。
• 图表15：散煤构成。
• 图表16：散煤构成之一：民用生活用煤的构成。
• 图表17：散煤构成之二：燃煤小锅炉。
• 图表18：散煤构成之三：工业小窑炉燃煤。
• 图表19：散煤治理路径图。
• 图表20：预计2017年分行业带来的煤炭需求变动。
• 图表21：煤炭需求量及增速。
• 图表22：各能源消费量占比。
• 图表23：近年能源消费增速1%左右，低位运行。
• 图表24：2016-2030年各能源消费量增长率，天然气增速最快，煤炭最慢。
• 图表25：我国煤炭产能统计。
• 图表26：2017年下半年煤炭产量增速明显低于预期。
• 图表27：2017年下半年产量明显偏少，旺季逆势减少。
• 图表28：煤炭供需增速。
• 图表29：煤炭供需表。
• 图表30：煤炭行业仍是资产负债率最高的行业。
• 图表31：煤企总体资产负债率下降很有限。
• 图表32：煤炭上市公司资产负债率水平较低。
• 图表33：煤炭集团经营业务利润改善情况。
• 图表34：煤炭集团经营性现金流改善情况。
• 图表35：2017年煤炭年度长协价。
• 图表36：北方四港库存比较合理。
• 图表37：广州港煤炭库存偏低。
• 图表38：电力企业库存天数明显偏少，库存低位。
• 图表39：国有重点煤炭企业库存-华北地区。
• 图表40：国有重点煤炭企业库存-华东地区。
• 图表41：国有重点煤炭企业库存-中南地区。
• 图表42：国有重点煤炭企业库存-西南地区。
• 图表43：国有重点煤炭企业库存-西北地区。
• 图表44：山西国资委持股比例普遍较高。
• 图表45：2017年上半年煤炭企业经营性利润。
• 图表46：截止17年上半年山西国有煤炭集团资产负债率平均在80%左右，同比改善不明显。
• 图表47：上市公司与集团煤炭资产对比。
• 图表48：秦皇岛5500大卡动力煤价格。
• 图表49：秦皇岛5500大卡动力煤价格及预测。
• 图表50：金融危机之后化石能源价格走势比较。
• 图表51：23家主流上市公司吨煤净利。
• 图表52：主流煤炭公司归属母公司净利润涨幅和煤价涨幅。
• 图表53：主流煤炭公司季度净利润率。
• 图表54：主流煤炭上市公司季度毛利润率。
• 图表55：主流煤炭公司季度ROE。
• 图表56：黄金十年主流煤炭公司市盈率区间12-20倍。

重点总结

• 煤炭行业在2018年将经历从去产能到优化结构的转变，供应将逐步放宽至中性。
• 煤价预计高位回落，业绩稳中有降，估值合理。
• 清洁能源替代趋势明显，对火电和煤炭需求形成持续压力。
• 山西作为国企改革的典型代表，改革进程加快，带来结构性投资机会。
• 2018年投资机会可能出现在预期差、补库存行情、国企改革及年报分红等方面。
• 推荐关注有题材的个股及优质低估值动力煤龙头。