煤炭行业2019年中期投资策略_低估值迎国改催化_重点推荐山西煤企_39页_1mb

煤炭行业2019年中期投资策略总结

核心内容

• 行业现状：2019年6月，煤炭行业整体表现平稳，煤价波动较小，行业平均PE不足10倍，PB不足1.1倍，估值处于历史底部。
• 政策背景：供给侧改革持续推进，三年累计去产能6.9亿吨，完成计划的81%，预计2019-2020年还将退出约1.6亿吨。
• 供需分析：供给小幅增加，预计2019年原煤供应增长1.2%，需求端因电力、钢铁、建材、化工等行业的带动，预计增长1.1亿吨。
• 投资建议：下半年重点配置山西国企改革标的，推荐潞安环能、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业等公司。
• 风险提示：宏观经济失速、中美贸易摩擦升级可能对行业造成影响。

主要观点

• 供给侧改革成效显著：自2016年供给侧改革以来，行业去产能任务已基本完成，行业产能结构优化。
• 去产能结构变化：随着改革的深入，建设产能占比逐渐提高，非法产能退出比例较低。
• 产能利用率：2014-2018年，全国实际产能利用率维持在较高水平，2018年达到98.1%，反映行业运行效率较高。
• 行业未来展望：2019-2020年，煤炭行业原煤供给预计增长，但煤价中枢存在轻微下行压力，整体行业景气度维持。
• 投资逻辑：煤炭股估值处于历史低位，安全边际充分，山西国改带来的政策红利成为主要投资机会。

关键信息

供给端

• 三年去产能：合计退出产能6.9亿吨，完成计划的81%，距离8.5亿吨目标尚有1.6亿吨待退出。
• 2019-2020年去产能：预计退出约9600万吨和6400万吨，分别完成剩余产能的60%和40%。
• 新增产能：2019年预计新增产量8000万吨，增速2.1%；进口量预计回到25000万吨。
• 产能结构：合法生产产能占比逐步提高，非法产能占比维持在10%左右。

需求端

• 需求增长：预计2019年煤炭需求增长1.1亿吨，主要来自电力、钢铁、建材、化工等行业。
• 电力需求：水电开发接近尾声，核电迎来投产高峰，风电和光伏装机容量持续增长。
• 火电占比：2018年煤电占全国装机容量的53%，预计未来占比将继续下降。

煤价走势

• 年度煤价中枢：预计2019年煤价中枢在600元/吨附近，略低于2018年的636元/吨。
• 品种差异：焦煤价格偏强，动力煤价格则在波动中下行。
• 库存影响：港口和下游库存处于高位，煤价难以通过补库消化，存在轻微下行压力。

投资策略

• 推荐标的：重点推荐山西国企改革相关企业，如潞安环能、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业。
• 估值优势：煤炭股估值处于历史底部，PE和PB均较低，具备较大安全边际。
• 行业趋势：随着国改推进，行业格局有望进一步优化，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增速放缓，下游需求可能受到冲击。
• 政策风险：中美贸易摩擦升级可能影响煤炭进口和出口。
• 市场波动：煤价可能因供需变化出现较大波动。

重点公司财务指标（部分）

附图与表格说明

• 图1：煤炭开采行业景气度

• 图2：“十三五”去产能进展

• 图3：2016-2017年去产能结构

• 图4：2018年去产能结构

• 图5：2014-2018年首次公告产能

• 图6：煤炭开采固定资产投资情况

• 图7：港口Q5500均价与产能利用率

• 图8：煤炭消费分类

• 表1：各省市“十三五”去产能计划明细

• 表2：各省市2016-2018年去产能计划和完成情况明细

• 表3：能源局2014A-2018生产产能退出情况

• 表4：“十三五”去产能结构明细

• 表5：能源局2014A-2018首次公告情况

• 表6：历年建设规模和新增生产能力

• 表7：能源局2017H-2018联合试运转矿井产能表

• 表8：能源局2017H-2018H联合试运转矿井产能变化表

• 表9：核定生产产能变化及预计

• 表10：实际煤矿生产产能表

• 表11：表外煤矿生产产能表

• 表12：产量及产能利用率拆分

• 表13：原煤供给测算

• 表14：我国电力装机明细

• 表15：我国历年发电量

总结

综上所述，2019年煤炭行业在供给侧改革的推动下，行业格局进一步优化，去产能任务基本完成，供给端小幅增加，需求端保持稳定增长。行业估值处于历史底部，具备较大的安全边际。建议投资者重点关注山西国企改革带来的投资机会，重点推荐潞安环能、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业等公司。同时，需警惕宏观经济失速和中美贸易摩擦升级等风险。