20160219-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之三：1998-2000年煤炭行业化解过剩产能政策回顾_1mb

煤炭行业供给侧改革系列报告之三：1998-2000年化解过剩产能政策回顾

核心内容

本报告回顾了1998-2000年期间，中国煤炭行业为应对产能过剩和金融危机带来的供需失衡问题，所采取的一系列政策，包括国务院43号文、设立四大资产管理公司、实施债转股以及减员分流等。这些政策在一定程度上帮助煤炭行业走出亏损泥潭，实现产能优化和行业复苏。

主要观点

• 行业背景：1998年煤炭行业面临严重产能过剩问题，煤炭产量达到19.4亿吨，产能利用率仅为68.7%，行业亏损严重。
• 金融危机影响：1997年亚洲金融危机导致国内需求大幅下滑，GDP增速降至7.8%，加剧了煤炭供需失衡。
• 政策应对：中央政府采取了多项措施，包括出台43号文、设立四大AMC、实施债转股以及减员分流，以推动煤炭行业结构调整和去产能。
• 政策成效：通过政策实施，煤炭行业产能利用率从68.7%提升至84.5%，行业亏损大幅减少，煤价开始触底反弹。

关键信息

一、供给由紧张到过剩，金融危机加剧供需失衡

1. 煤炭行业产能扩张：

   • 1978年至1997年，煤炭产量从6.2亿吨增长到13.9亿吨，增长125%。
   • 1998年煤炭产能达到19.4亿吨，产能利用率仅为68.7%。
   • 小煤矿数量最多达到8.2万个，单矿产能极低，安全隐患突出。

2. 行业问题：

   • 产能过剩：行业整体亏损严重，1998年净亏损37.1亿元，利润率-9.76%。
   • 债务压力：国有重点煤矿平均负债率64.5%，利息费用高达43亿元，远超其亏损总额。
   • 供需失衡：出口停滞，内需不旺，煤价下跌，库存增加，企业资金紧张。

二、中央政府多管齐下，坚决清理过剩产能

1. 国务院43号文：

   • 要求关闭非法和布局不合理煤矿2.58万处，压产2.5亿吨。
   • 实际关闭煤矿4.7万处，压产3.5亿吨，到2000年底煤炭产能压缩至16.37亿吨。

2. 设立四大AMC：

   • 剥离不良贷款23937亿元，不良率从44%下降。
   • 银行核销煤炭行业坏账呆账101亿元，占总长期负债的8.3%。

3. 实施债转股：

   • 全国共实施债转股企业580户，涉及债务金额4050亿元，其中煤炭企业64户，涉及金额664亿元。
   • 煤炭企业债转股后平均负债率从64.5%下降至40%。

4. 减员分流：

   • 计划在1993年至2000年之间分流100万人，三年内实际分流50万人。
   • 国家通过多种方式安置下岗职工，如再就业、离职补偿、发放基本生活费等，以维护矿区稳定。

三、政策效果显著，行业走出亏损泥潭

• 行业扭亏：1998年煤炭行业亏损37.1亿元，2000年亏损27.4亿元，减亏幅度达25.95%。
• 产能利用率提升：1998年产能利用率68.7%，1999年提升至81%，2000年进一步提升至84.5%。
• 煤价反弹：2000年煤价开始触底反弹，行业进入上行周期。
• 市场表现：2000年去产能政策效果显现，煤炭股表现出明显的超额收益。

行业数据

关键图表

• 图1：改革开放以来我国原煤产量增速
• 图2：1998年GDP增速降到7.8%
• 图3：1997年不同所有制原煤产量
• 图4：1997年不同所有制单矿产能
• 图5：原中央煤企煤价
• 图6：原煤产能利用率
• 图7：煤炭股历史走势
• 图8：煤炭行业历史PE Band
• 图9：煤炭行业历史PB Band

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分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究小组组长，经济学博士，证券从业经验12年。
• 沈菁：招商证券研究助理，英国曼彻斯特大学理学硕士。
• 刘晓飞：招商证券研究助理，南开大学金融学硕士。
• 招商煤炭研究小组：荣获多项行业最佳分析师奖项。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

风险提示

• 供给侧改革进度低于预期

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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