20160502-招商证券-煤炭供给侧改革系列报告之十：冶金煤弹性大，首选阳泉潞安和冀中_13页_1mb

煤炭供给侧改革系列报告之十总结

核心内容

本报告是招商证券发布的煤炭供给侧改革系列报告之十，重点分析了冶金煤和动力煤价格的上涨空间，以及煤炭行业在供给侧改革背景下可能达到的估值水平。报告指出，随着供给侧改革的推进，煤炭行业将逐步回到供求均衡状态，预计港口动力煤价格将上涨至500元/吨，炼焦煤价格将上涨至900元/吨，分别有**29%和28.5%的上涨空间。此外，报告认为煤炭行业P/B估值有望达到2倍，目前为1.4倍，尚有40%**以上的上涨空间。

主要观点

1. 港口动力煤与炼焦煤目标价

• 秦皇岛5500大卡动力煤：当前价格为388元/吨，预计未来可上涨至500元/吨，上涨空间为29%。
• 京唐港山西主焦煤：当前价格为700元/吨，预计未来可上涨至900元/吨，上涨空间为28.5%。

2. 冶金煤的高弹性

• 冶金煤价格上涨带来的业绩增长高于动力煤。
• 股票弹性最大的前三位公司为：阳泉煤业（164%）、潞安环能（125%）、冀中能源（123%）。
• 冶金煤公司业绩弹性由销售净利率和冶金煤占比共同决定。

3. 行业估值与上涨空间

• 煤炭行业P/B估值目前为1.4倍，目标为2倍，因此还有**40%**的上涨空间。
• 煤炭股票指数预计将呈现N型走势，高点为2倍P/B。
• 供给侧改革目标是行业回到供求均衡，届时ROE将恢复至10%以上。

4. 推荐股票

• 高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、西山煤电。
• 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

关键信息

煤价预测模型

• 现金流煤价：动力煤为400元/吨，焦煤为700元/吨。
• 盈亏平衡煤价：动力煤为430元/吨，焦煤为760元/吨。
• 供求均衡煤价：动力煤为500元/吨，焦煤为900元/吨。

行业数据概览

重点公司财务指标

风险提示

• 核定产能回到276天远低于预期，可能影响供给侧改革的效果。

结构分析

一、港口动力煤看到500，炼焦煤看到900

• 动力煤：当前价格388元/吨，预计上涨至500元/吨，有**29%**的上涨空间。
• 焦煤：当前价格700元/吨，预计上涨至900元/吨，有**28.5%**的上涨空间。
• 供给侧改革推动行业回到供求均衡，预计煤价将向合理利润水平回升。

二、冶金煤弹性大，首选阳泉、潞安和冀中

• 冶金煤公司因销售净利率和冶金煤占比较高，具有更高的业绩弹性。
• 实证分析显示，阳泉煤业、潞安环能和冀中能源的股票弹性最大。

三、预判行业40%以上的涨幅，推荐两类股票

• 行业估值有望达到2倍P/B，当前为1.4倍，预计上涨空间为40%。
• 推荐高弹性标的股和转型概念股，其中高弹性标的股包括阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；转型概念股包括永泰能源、山煤国际和安源煤业。

图表目录

• 图1：秦皇岛5500大卡供求均衡煤价500元/吨
• 图2：动力煤期货价格反弹力度较大
• 图3：动力煤期现价差由负变正
• 图4：京唐港山西主焦煤目标价看到900
• 图5：焦煤期货价格反弹力度大
• 图6：焦煤期现价差由负变正
• 图7：煤炭指数N型走势，高点2倍P/B走势
• 图8：煤炭行业历史PE Band
• 图9：煤炭行业历史P/B Band

参考报告

• 《去产能任重道远，关注行业转型机会》
• 《供给侧改革主题发酵，行业配置价值提升》
• 《十三五煤炭消费持续负增长成为常态》
• 《供给侧改革1.0侧重全面，去产能效果一般》
• 《供给侧改革2.0版：加大去产能力度》
• 《短期煤价超跌反弹，长期煤价看供给侧力度》
• 《永泰能源深度报告——持续借力资本市场，助推三大产业转型》
• 《山煤国际深度报告——扭亏为盈打开新纪元，转型电商提升估值》
• 《供求均衡下煤炭P/B估值可高看到2倍》
• 《阳泉煤业——煤炭产销量齐增，降本提效显著》
• 《冀中能源深度报告——高弹性低估值，供给侧行情优选标的》

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司或关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
• 本报告版权归招商证券所有，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

分析师承诺

• 招商证券研究小组的分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点。
• 本报告中分析师的薪酬与具体推荐或观点无关。
• 分析师卢平、沈菁、刘晓飞均具有丰富的研究经验。

荣誉

• 招商煤炭研究小组荣获2007~2014年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师。
• 荣获2010~2014年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”。
• 荣获2008~2014年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。