山西煤炭行业国改专题：道阻且长，迎难而上-20190528-长江证券-40页_5mb

山西煤炭行业国改专题总结

核心内容

2019年是山西省国资国企改革决胜年，改革窗口已至，政策推动决心强烈，煤炭行业作为支柱产业有望迎来实质性改革动作。改革目标是力争整体进入全国第一方阵，通过混改、资产证券化和兼并重组等方式提升国企活力、竞争力和盈利能力。

主要观点

• 改革背景：山西国企存在布局不合理、一煤独大、股权结构单一、产业链条短、同质化竞争严重、历史包袱沉重等问题。
• 改革方式：重点关注混改、资产证券化和兼并重组，以提高资产证券化率，优化资本布局，实现市场化契约化管理。
• 改革重点：提升混改水平，加强上市公司资源整合，推动“上市公司+”战略，实现整体上市和新股上市的“零的突破”。
• 改革目标：2019年改革目标包括实现“135”战略，即保持国企稳健发展、在优化资本布局、加速混改、推行市场化管理等方面实现突破，并在公司治理、风险防范、解决遗留问题等方面加强支撑。

关键信息

煤企国改方式

• 混改：提升混改层级至一级集团，推动煤炭企业混改，允许民营企业控股，提高吸引力。
• 资产证券化：提升资产证券化率，推动上市公司整合集团资产，实现整体上市。
• 兼并重组：通过资产置换和资产重组，优化集团内部资产布局，实现业务协同。

五大煤炭集团及上市公司看点

投资建议

• 关注国改预期标的：潞安环能、西山煤电、大同煤业、阳泉煤业。
• 关注剥离亏损资产标的：山煤国际。

改革动因

• 布局不合理：煤炭资产占全省国有资产的比重达36%，新动能发展不足。
• 股权结构单一：国有资本一股独大，部分企业为国有独资，改革空间较大。
• 产业链条短：同质化竞争严重，缺乏多元化发展。
• 债务压力大：2016年山西省国企资产负债率77.7%，高于全国平均水平。
• 人员负担重：2017年国企员工总数达187.66万人，占全省员工总数45.8%。
• 盈利能力弱：国企利润跟随煤价波动明显，ROE普遍偏低。

国改举措

• 国有资本投资运营公司：成立山西省国有资本投资运营有限公司，划转22家国企至该公司。
• “三供一业”剥离：全面完成全国1/10的“三供一业”剥离任务。
• 降负债：资产负债率从2016年的77.7%降至2019年的74.86%，降幅3.27个百分点。
• 混改：汾酒集团成功引进华润集团，子分公司混改率提升至70.9%。
• 产融结合：通过剥离亏损资产、资产注入等方式实现保壳，推动企业多元化发展。
• 新产业新动能：推动煤企进军煤层气、现代煤化工、煤机等领域，优化产业布局。

财务数据概览

改革预期与展望

• 资产证券化：山煤集团资产证券化率最高，有望通过剥离亏损资产改善经营。
• 混改推进：重点推进煤炭企业混改，引入非国有资本，提升企业活力。
• 兼并重组：通过兼并重组优化资产结构，提升整体竞争力。
• 风险提示：资产评估、过会等时间周期较长，国改进程不及预期可能影响改革效果。

结论

山西煤炭行业国改处于关键阶段，改革窗口已至，政策推动决心强烈。通过混改、资产证券化和兼并重组等手段，有望改善国企的布局不合理、债务压力大、人员负担重等问题，提升行业整体竞争力。投资建议关注国改预期标的和剥离亏损资产标的，以把握改革带来的潜在机会。