20170911-中泰证券-道氏技术-300409.SZ-锂电材料持续落子，受益新能源行业崛起_10页

道氏技术（300409）总结

核心内容

道氏技术是一家专注于陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉等产品的公司，处于国产陶瓷墨水的第一梯队。公司于2016年通过外延进入新能源材料产业，现持有昊鑫新能源55%的股权，布局石墨烯导电剂产品。2017年公司进一步增资佳纳能源，持股比例提升至51%，完善在钴盐和三元前驱体产品上的布局。此外，公司拟发行可转债建设锂云母项目，布局碳酸锂产品，以解决我国锂资源储备丰富但开采量较少的问题。

主要观点

• 主业稳定增长：公司陶瓷墨水业务是其主要收入来源，占总营收的47.29%，且毛利率保持稳定增长。
• 新能源布局完善：通过增资佳纳能源和布局石墨烯导电剂业务，公司积极拓展新能源材料领域，形成在钴盐、三元前驱体、石墨烯正极导电剂等领域的协同效应。
• 石墨烯导电剂市场前景广阔：公司是少数实现石墨烯量产的企业之一，其产品已被比亚迪和国轩等知名车企采用，具备显著的先发优势。
• 锂云母项目提升产业链优势：锂云母提锂技术尚处于初期，公司拟投资建设锂云母项目，以提高碳酸锂产能，同时利用副产品陶瓷釉料提升整体产业链价值。
• 盈利预测与估值：公司预计2017~2019年净利润分别为2.5、3.5及4.5亿元，EPS分别为1.16元、1.62元和2.10元，目标价80元。估值方面，公司PE和PB逐步下降，PEG也呈下降趋势，显示成长性良好。

关键信息

公司基本面

• 总股本：215百万股
• 流通股本：111百万股
• 市价：55元
• 市值：11,825百万元
• 流通市值：6,094百万元

盈利预测

估值指标

项目与产能规划

• 佳纳能源增资：公司拟以4.5亿元对佳纳能源增资，持股比例由23%提升至51%。
• 产能目标：预计到2020年，佳纳能源将形成4.2万吨三元前驱体和1.6万吨高端钴盐的产能。
• 锂云母项目：公司拟投资建设锂云母项目，预计年产1万吨碳酸锂，副产8.75万吨石英粉、18.5万吨长石、3万吨氧化铝。

石墨烯导电剂优势

• 石墨烯作为正极导电剂，显著提升电池体积能量密度和倍率性能。
• 2016年全市场动力电池产能约60GW，对应每年3万吨浆料需求。
• 若全部企业采用石墨烯浆料，行业市场规模理论上可达12-15亿元。

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 锂云母项目开采不确定性
• 新能源汽车行业增长低于预期
• 市场竞争加剧

投资要点

• 行业趋势：受益于新能源汽车行业的快速发展，公司在新能源材料领域的布局将显著提升业绩。
• 协同效应：佳纳能源与公司在新能源材料及渗花墨水领域的布局具有明显的协同效应，有助于提升整体竞争力。
• 成本控制：通过向产业链上游延伸，获得稳定的原材料资源，降低生产成本。
• 未来增长：预计未来几年，随着钴盐和三元前驱体产能释放，公司业绩将持续快速增长。
• 投资建议：公司评级为“买入”，目标价80元，未来6~12个月内相对基准指数涨幅预期在15%以上。

总结

道氏技术通过持续在新能源材料领域的布局，如石墨烯导电剂、钴盐、三元前驱体及锂云母项目，增强了其在新能源产业链中的竞争力。公司主业稳定增长，且未来几年盈利预测乐观，具备较大的增长潜力。尽管存在一定的市场风险，但其在产业链上的优势和协同效应使其成为新能源行业的重要参与者。