20170626-华创证券-道氏技术-300409.SZ-增资控股钴产品供应商佳纳能源_新能源材料产业链布局进一步完善_19页_1mb

道氏技术（300409.SZ）公司点评总结

核心内容概述

道氏技术是一家专注于陶瓷全业务链产品和服务的高新技术企业，同时积极布局新能源材料产业链，涵盖钴盐、三元前驱体、碳酸锂及石墨烯导电剂等产品。公司通过增资控股佳纳能源、投资江西宏瑞锂云母提锂项目、控股青岛昊鑫等方式，不断拓展其在新能源材料领域的布局，形成完整的产业链整合能力，提升其在锂电池材料、陶瓷墨水等核心业务的竞争力。

主要观点与关键信息

1. 佳纳能源（51%股权）：布局钴产业链，提升竞争力

• 佳纳能源是国内领先的钴盐和三元前驱体供应商，2016年归母净利润3177.92万元，PE为24.78X。
• 2017年增资4.5亿元后，公司成为控股股东，持股比例升至51%，提升对佳纳能源的控制力。
• 佳纳能源2016年钴盐产能为6000吨，三元前驱体产能为8000吨，远期规划至2020年钴盐产能达1.6万吨，三元前驱体达4.2万吨。
• 产品包括硫酸钴、碳酸钴、氯化钴、草酸钴等，广泛应用于锂电池正极材料、磁材、航空航天等领域。
• 佳纳能源拥有完整的钴产业链，包括原材料采购、湿法冶炼、产品生产与销售。
• 佳纳能源客户覆盖全球知名电池厂商，如特斯拉、苹果、三星等，终端客户涵盖新能源汽车与消费电子领域。

2. 江西宏瑞（100%股权）：锂云母提锂项目，布局锂产业链

• 公司通过定增募资8亿元用于“锂云母综合开发利用产业化项目”，建设期2年，预计2019年建成。
• 项目将年产1万吨碳酸锂（含8500吨电池级），并副产石英粉、长石、氧化铝、钾盐等，提升资源综合利用率。
• 江西宜春锂云母矿资源丰富，占全国储量31%、世界储量8.2%，被称为“亚洲锂都”。
• 项目采用等离子法预处理和湿法冶金工艺，突破传统锂云母提锂的瓶颈，提升生产效率和成本效益。
• 项目与陶瓷釉料生产存在技术共通性，可实现产品互补，提升整体盈利能力。

3. 青岛昊鑫（55%股权）：石墨烯导电剂专家，推动产业化

• 青岛昊鑫专注于锂离子电池用碳材料，包括石墨烯导电浆料、碳纳米管等，是石墨烯产业化的重要参与者。
• 公司已实现对比亚迪和国轩高科的大批量供货，月出货量达300吨，产品在市场中表现强劲。
• 青岛昊鑫已通过ISO9001、TS16949等认证，拥有较强的科研实力，首席科学家董安钢为美国劳伦斯伯克利国家实验室专家。
• 公司正推进新一代少壁碳纳米管导电剂的产业化，预计未来将成为业绩新增长点。

4. 投资建议与盈利预测

• 公司预计2017-2018年归母净利润分别为2.13亿元和2.84亿元，EPS分别为0.99元和1.32元，对应PE分别为37X和27X。
• 公司作为新材料产业整合平台，主业陶瓷墨水持续放量，锂电池材料产业链布局不断完善，维持“强推”投资评级。
• 公司2016年营业收入为8.04亿元，同比增长45.18%；2017年预计营收15.67亿元，同比增长95%。

5. 风险提示

• 锂电池材料推进低于预期
• 石墨烯、墨水新品类放量低于预期

陶瓷墨水与3D渗花墨水：核心业务增长点

1. 陶瓷墨水：技术优势显著，市场需求旺盛

• 陶瓷墨水采用超细微纳米技术和微胶囊包裹技术，使颜料均匀分散在有机载体中，满足喷墨打印要求。
• 国产陶瓷墨水已接近进口水平，市占率已达60%左右，价格优势明显。
• 公司陶瓷墨水已实现1191台装机，处于国产龙头地位，2016年营收达3.8亿元，占公司营收47.29%。

2. 3D渗花墨水：创新产品，提升产品附加值

• 3D渗花墨水是一种渗透型墨水，可渗透至瓷砖坯体1-2mm，提升表面立体感与质感。
• 产品具备四大优势：质感细腻、色彩丰富、硬度高、节能环保。
• 已在东鹏、金意陶等大型陶瓷企业中实现应用，提升产品附加值，推动行业变革。
• 3D渗花墨水技术已通过国际喷头厂商认证，实现商业化量产，成为未来利润增长点。

3. 陶瓷墨水应用场景广泛，市场前景广阔

• 陶瓷墨水主要应用于瓷砖喷墨打印，满足建筑陶瓷个性化与数字化需求。
• 陶瓷喷墨打印技术已在国内普及，推动建筑陶瓷产品向高端化、多样化发展。
• 3D渗花墨水可应用于卫浴陶瓷、功能陶瓷等领域，拓展市场空间。

公司财务表现与估值分析

1. 财务状况

• 2016年公司实现营业收入8.04亿元，净利润1.05亿元，净利率13.1%。
• 2017年预计营收15.67亿元，净利润296万元，净利率18.9%。
• 2018年预计营收19.67亿元，净利润437万元，净利率22.2%。
• 营收与净利润均保持快速增长，成长性良好。

2. 财务指标

• 毛利率保持在40%以上，2016年为40.4%，2017年为38.2%。
• ROE从8.6%提升至15.4%，显示盈利能力增强。
• 市盈率（P/E）从77X降至21X，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）从7X降至4X，显示资产利用效率提升。

总结

道氏技术通过整合佳纳能源、江西宏瑞和青岛昊鑫等优质资产，形成了涵盖钴、锂、石墨烯等的新能源材料产业链布局，提升公司在锂电池材料领域的竞争力。同时，公司作为陶瓷全业务链服务提供商，陶瓷墨水业务持续放量，3D渗花墨水技术突破，推动陶瓷行业向高附加值方向发展。未来，公司有望通过新能源材料业务和陶瓷墨水业务的协同发展，实现业绩的持续增长。