20170907-申万宏源-道氏技术-300409.SZ-陶瓷材料龙头转型升级，石墨烯、钴、锂三箭齐发打造锂电材料新平台_26页-1mb

道氏技术（300409）详细总结

核心内容

道氏技术是一家陶瓷材料领域的龙头企业，近年来积极布局锂电材料领域，成功转型为锂电新材料平台型企业。公司主要产品包括陶瓷墨水、釉料等，通过外延收购和自主研发，切入石墨烯导电剂、钴盐、三元前驱体及锂云母提锂等关键环节，形成陶瓷材料与锂电材料双主业发展格局。

主要观点

• 陶瓷墨水业务：公司是陶瓷墨水龙头企业，2013-2016年陶瓷墨水业务收入CAGR高达84%，带动公司业绩快速增长。2017年上半年陶瓷墨水收入占比提升，毛利率稳定在44%左右。
• 锂电材料布局：公司通过增资控股青岛昊鑫（55%）和佳纳能源（51%），切入石墨烯导电剂、钴盐及三元前驱体等锂电材料关键环节，形成产业链协同效应。
• 锂云母提锂技术突破：公司通过发行可转债募集资金4.8亿元，用于“锂云母综合开发利用产业化项目”，预计年产电池级碳酸锂8500吨，同时副产石英粉、长石、氧化铝等产品，实现资源综合利用。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为2.27亿元、3.45亿元、4.55亿元，对应EPS分别为1.06元、1.61元、2.12元，PE分别为53X、35X、27X。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 市场前景：新能源汽车行业高速发展，带动动力电池及锂电材料需求快速增长。公司凭借在钴、锂资源端的布局，有望在未来锂电材料市场中占据优势。

关键信息

市场数据

基础数据

投资要点

• 公司是陶瓷墨水龙头企业，陶瓷墨水业务保持良好发展势头。
• 通过外延收购布局石墨烯、钴盐、三元前驱体等锂电材料，实现产业链协同。
• 青岛昊鑫石墨烯导电浆料出货量由2015年的5吨/月增长至2017年的400吨/月，成为比亚迪、国轩高科等主要供应商。
• 控股佳纳能源切入钴产业链，受益于钴价上涨，2017年一季度净利润已超2016年全年。
• 研发锂云母提锂技术，年产电池级碳酸锂8500吨，同时副产石英粉、长石、氧化铝，尾矿可用于釉料生产，降低成本。

股价催化剂

• 钴价大幅上涨
• 石墨烯、碳纳米管导电剂开拓大客户
• 公司进一步收购控股公司剩余股权

风险提示

• 钴产品价格大幅下跌
• 新产品市场开拓不及预期

盈利预测与估值

估值对比

有别于大众的认识

• 公司并未直接切入正极材料领域，而是精准卡位钴、锂资源，掌控上游原材料，有助于未来三元前驱体业务快速做大做强。
• 公司外延收购节奏稳健，先通过部分参股考察企业，发展前景明朗后再进一步增资控股，体现了公司对战略布局的审慎态度。
• 青岛昊鑫作为国内少数盈利的石墨烯企业，已形成稳定客户群，且与公司主业形成协同效应。
• 石墨烯导电剂在动力电池领域商业化应用，市场需求持续增长，预计2020年市场规模约24.2亿元。

技术与市场分析

石墨烯导电剂

• 石墨烯具有优异的导电、导热、力学性能，是新一代导电剂。
• 石墨烯导电剂可显著降低锂电池内阻，提升电池性能。
• 青岛昊鑫石墨烯导电浆料出货量由2015年的5吨/月增长至目前400吨/月，成为主要供应商。

钴盐与三元前驱体

• 佳纳能源是国内五大钴系列生产商之一，钴盐产品毛利率大幅提升，2017年一季度净利润超2016年全年。
• 钴盐产品为陶瓷墨水原料，形成协同效应，同时三元前驱体业务占比不断提升。

锂云母提锂

• 公司突破锂云母提锂技术，年产电池级碳酸锂8500吨，副产石英粉、长石、氧化铝等产品。
• 尾矿可用于釉料生产，资源利用率高，综合成本优势明显。

陶瓷墨水业务

• 陶瓷墨水是釉面材料的一种，主要用于建筑陶瓷装饰。
• 陶瓷墨水市场由进口垄断向国产化转变，公司作为龙头，市占率近40%。
• 随着3D渗花墨水等新技术的推广，陶瓷墨水价格止跌回升，市场空间广阔。

总结

道氏技术通过外延收购和自主研发，成功布局锂电材料领域，形成陶瓷材料与锂电材料双主业发展。公司在石墨烯导电剂、钴盐、三元前驱体及锂云母提锂等关键环节具备竞争优势，受益于新能源汽车及动力电池需求的快速增长。公司未来发展前景良好，预计2017-2019年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。