20141013-光大证券-信用周报_中低等级机会更高_但分化亦将加深_11页_825kb

债券市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了国庆节期间政策对信用债市场的影响，重点关注了产业债与城投债之间的分化趋势以及不同信用等级债券的机会与风险。核心观点包括：

• 城投债价值高于产业债：地方政府剥离融资平台并明确举债领域，使得城投债更多地依赖政府信用，利率属性增强，中枢下移。而产业债基本面持续恶化，尤其是房地产行业。
• 利差分化加深：在经济下行趋势中，周期性行业如煤炭、钢铁短期内有所企稳，但中期仍面临下行压力。非公益性的城投债及部分民企行业债券将呈现更多信用属性。
• 中低等级债券机会更大：尽管整体信用基本面恶化，但中低等级债券因利差吸引力高及银行理财需求仍在，成为投资者关注的焦点。

主要观点

1. 城投债与产业债对比

• 城投债因地方政府支持，利率属性增强，中枢下移。
• 产业债基本面持续下滑，尤其是房地产行业，地产新政虽短期提振销售，但难以逆转经济下滑趋势。
• 消费类行业整体优于周期性行业，但短期限的钢铁、地产债券仍有价值。

2. 利差分化趋势

• 周期性行业短期企稳，但中期趋势不佳。
• 非公益性城投债向产业债靠拢，其信用属性增强。
• 政策对城投债的处理方式存在明显差异，导致城投债进一步分化。

3. 信用等级机会

• 高等级信用债收益率下行空间有限，受制于货币政策。
• 中低等级信用债因利差吸引力高及理财需求，机会相对更大。
• 11超日事件有助于投资者风险偏好的回升，市场对系统性风险担忧不高，中低等级机会更明显。

关键信息

一级市场发行情况

• 10月8日至10日共发行23支新券，发行规模达350亿，其中城投债172亿。
• 城投债平均发行利率上升，产业债平均发行利率下降。
• 重点新券包括14雅安发展MTN001（AA评级）和14镇水投MTN001（AA评级），均受到地方政府支持。

二级市场回顾

• 银行间市场：

  • 短融收益率普遍上行，信用利差涨跌互现。
  • 中票收益率普遍上行，信用利差变化多样。
  • 企业债收益率涨跌互现，其中AA级有担保企业债收益率上行。

• 交易所市场：

  • 企业债收益率涨跌互现，部分城投债如12阜城投收益率下行。
  • 公司债收益率涨跌互现，房地产债如09美好债收益率大幅上行。
  • 高收益债收益率普遍下行，如11中孚债、12东锆债等。

市场趋势

• 货币政策：受地产影响较大，短期内放松空间有限。
• 信用债基本面：整体恶化，但系统性风险担忧不高，中低等级债券更具吸引力。
• 投资者偏好：风险偏好回升，对中低等级债券关注度提升。

分析师信息

• 分析师：吴昊、郑若谷、周庭佐、赵璐媛
• 联系人：郑若谷（021-22169165, zhengrg@ebscn.com）

债券评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

估值方法的局限性

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权与免责声明

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