20140804-上海证券-2014年8月信用债投资策略_经济企稳_可增配中低等级品种_11页_922kb

2014年8月信用债投资策略总结

核心内容

2014年8月信用债投资策略报告指出，宏观经济逐步企稳，货币政策保持稳健，信用债市场在流动性充裕的环境下呈现收益率下行趋势。报告建议投资者适当增加中低等级信用债的配置，同时注意防范“踩雷”风险。

主要观点

• 宏观经济企稳：制造业PMI连续5个月回升，显示经济稳中向好，宏观稳定趋势延续。
• 货币政策稳健：央行继续实施稳健货币政策，引导货币成本下降，保持流动性充裕。
• 信用利差收窄：中低等级信用债表现优于高等级信用债，信用利差持续收窄，收益率下行空间更大。
• 投资建议：在债券配置上，建议适当增加中低等级品种，但需避免投资经营状况恶化或产能过剩企业。

关键信息

一、市场回顾

1. 资金面总体充裕

   • 资金面保持平稳，银行体系流动性充足，公开市场操作维持微调，避免了市场大幅波动。
   • 7月份Shibor与央票利差小幅回落，显示资金面不紧张。

2. 信用评级调降数量继续增加

   • 7月份主体评级下调企业达42家，债项评级下调企业12家，涉及多个行业。
   • 主要行业包括证券、有色金属冶炼、塑料制造、食品加工等。

3. 信用债供给小幅回落

   • 信用债发行规模在6月份小幅回落，7月份有所回升。
   • 6月份短融、中票、企业债发行量分别为815.9亿元、967.5亿元、480亿元。

4. 信用债收益率继续下行

   • 信用债收益率在二季度出现短期调整，但7月下旬开始小幅下行。
   • 中债信用债总净价指数先降后升，从96.63降至96.31，再回升至96.48。

5. 短期信用债利差小幅收窄

   • 3个月和1年期企业债及中票信用利差均有所收窄，目前水平低于去年四季度。

6. 长期信用债利差小幅波动

   • 3年期和5年期企业债信用利差小幅收窄，中票信用利差波动不大。

二、下月展望

1. 宏观企稳延续

   • 制造业PMI连续回升，显示经济稳中向好，宏观稳定趋势不变。
   • 微刺激政策仍将持续，经济回稳态势有望延续。

2. 货币政策保持稳健

   • 央行将继续实施稳健货币政策，引导货币成本下降。
   • 货币市场利率仍处于高位，流动性管理仍是政策重点。

三、投资策略

• 配置建议：适当增加AA级及AA-级信用债的配置比例，提升收益空间。
• 风险提示：需警惕低等级信用债的“踩雷”风险，避免投资经营状况恶化或产能过剩企业。
• 久期管理：对高等级信用债，建议以短久期品种为主，降低利率风险。

图表摘要

• 图1：近5年Shibor与央票利差走势，显示近期利差回落。
• 图2：近一年Shibor与央票利差走势，反映资金面宽松。
• 图3：7月短融发行量显著增加，显示市场活跃。
• 图4：7月中票发行量增加，市场供给回升。
• 图5：中债信用债总净价指数波动，先降后升。
• 图6：7月短融收益率小幅回落，市场情绪改善。
• 图7：7月企业债收益率小幅波动，反映市场稳定。
• 图8-15：各评级企业债及中票信用利差变动情况，显示利差收窄趋势。
• 图16：7月制造业PMI回升，经济企稳迹象明显。
• 图17：货币市场利率仍处高位，流动性管理持续。
• 图18：信用利差小幅收窄，市场预期改善。

投资评级体系

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	高	高	高
回避级	低	低	全分布

资料来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所
• 报告整理：上海证券有限责任公司

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