20180719-申万宏源-债市日评_央行通过MLF定向支持信贷及中低等级产业债；财政部问责滇_桂_皖_甬政府违规举债_6页_441kb

文档总结

核心内容概述

本报告为2018年7月18日的债市日评，分析了国内及国际金融市场动态，重点讨论了央行通过MLF（中期借贷便利）对信贷及中低等级产业债的支持政策，以及财政部对地方政府违规举债行为的问责情况。同时，报告对一级市场和二级市场的债券发行与交易情况进行了跟踪，并提供了市场动态和信息披露的相关信息。

主要观点

1. 利率市场分析

• 央行MLF支持政策：央行通过窗口指导，额外提供MLF资金支持银行增加信贷投放和投资中低等级产业债，旨在缓解实体经济融资压力，避免中小企业信用收缩的负向循环。
• 政策背景：自上半年违约风险暴露以来，政策持续围绕缓解违约风险进行边际放松，但“宽货币+紧信用”格局仍存，再融资压力尚未根本缓解。
• 市场走势：债市在当前位置窄幅震荡，小幅偏强。国债期货微涨，10Y期债主力收涨0.02%。市场对利多因素预期充分，后续利率下行空间有限。
• 利率预测：全年债券收益率波动呈U型，10Y国债收益率波动区间预计为3.4%-4.0%。

2. 国际市场动态

• 美联储加息预期：鲍威尔在国会作证中释放鹰派信号，强调渐进加息，对贸易政策影响表示担忧，美元指数拉高至95以上。
• 英国通胀数据：6月CPI同比增速低于预期，鞋服价格下跌是主因，令英央行对8月加息持观望态度，市场加息概率下降至69%。
• 英国脱欧影响：英欧贸易和投资自由化趋势增强，脱欧对英国长期经济的负面影响减弱，下半年英央行仍有偏鹰空间。

关键信息

1. 央行MLF政策细节

• 贷款投放：多增部分按1:1比例提供MLF资金，不鼓励票据和同业借款。
• 信用债投资：$\mathrm{AA+}$ 及以上评级按1:1比例支持，$\mathrm{AA+}$ 以下评级按1:2比例支持，仅限产业类债券。

2. 财政部问责案例

• 问责地区：云南、广西、安徽、宁波。
• 违规类型：包括违规举债担保、违规政府购买、违规BT方式举债等。
• 处理方式：问责力度加大，涉及党委书记、区长、人大领导等，体现终身问责、倒查责任原则。

3. 债券发行情况（表1）

• 发行规模：周三共发行债券880亿元。
• 农发债：3Y、7Y、10Y分别增发40亿、40亿、60亿，中标收益率均低于前一日市场利率。
• 国债：1Y和10Y增发，中标收益率分别为3.0328%和3.4338%，均低于前一日市场利率。

4. 信用债成交情况（表2）

• 成交收益率高于估值：主要分布在农林牧渔、钢铁、建筑材料等行业。
• 成交收益率低于估值：主要分布在房地产、建筑装饰、机械设备等行业。
• 信用利差：部分中低等级产业债利差收窄，显示市场对相关债券的接受度有所提高。

市场动态总结

• 一级市场：债券发行利率整体下行，农发债和国债发行规模较大。
• 二级市场：债市微涨，资金面转松，国债期货表现偏强，10Y期债主力微涨0.02%。
• 信用债交易：市场交投活跃，部分中低等级产业债表现优于市场预期。

信用市场展望

• 城投债：融资紧缩为结构性问题，AA及低等级城投债融资困难，但AAA和$\mathrm{AA+}$ 城投债相对较好。
• 产业债：随着违约担忧再起，城投债表现有望好于产业债。
• 政策方向：预计下半年城投融资将边际改善，专项债发行规模可能增加，信贷政策对城投支持或将略有加强，PPP项目有望继续推进，财税改革加速。

信息披露与合规

• 分析师承诺：报告署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：公司可能存在影响报告客观性的利益冲突，报告内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

2018年7月18日债市日评显示，央行通过MLF政策支持信贷及中低等级产业债，以缓解融资压力。财政部对地方政府违规举债行为进行问责，显示对地方债务管理的加强。国内债市整体窄幅震荡，利率债表现偏强，信用债交投活跃。国际方面，美联储加息预期增强，英国通胀不及预期，影响其加息节奏。报告建议关注下半年政策组合的边际变化，以及城投和产业债的分化走势。