20180724-申万宏源-债市日评_政策继续宽信用_对中低等级城投最为利好_6页_467kb

文档总结

核心内容

本报告为2018年7月23日申万宏源研究发布的债市日评，重点分析了当时中国宏观经济政策对债券市场及城投债的影响。报告指出，政策层面继续推行宽信用措施，对中低等级城投债形成利好。

主要观点

• 政策方向：国务院常务会议强调积极财政政策更加积极、稳健货币政策松紧适度，表明下半年将延续宽信用政策，旨在缓解实体经济融资困难。
• 财政政策：减税降费、加快专项债发行、支持先进制造业和现代服务业增值税留抵退税，均有助于改善市场融资环境。
• 货币政策：通过MLF操作引导资金支持小微企业和中低等级信用债，改善中小企业融资问题，避免信用收缩的负向循环。
• 城投债前景：政策对城投债融资的支持将缓解其融资压力，尤其是中低等级城投债。报告认为，城投债将在下半年表现优于产业债。
• 市场动态：周一市场出现资金面宽松，MLF操作推动资金利率下行，信用债市场活跃，中低等级信用债收益率出现下行趋势。

关键信息

政策支持

1. 财政政策：

   • 减税降费，确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上。
   • 企业研发费用加计扣除比例提高至75%，适用于所有企业。
   • 加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。
   • 完成1130亿元增值税留抵退税返还。

2. 货币政策：

   • 保持适度社会融资规模和流动性合理充裕。
   • 引导金融机构将降准资金用于支持小微企业和市场化债转股。
   • 鼓励银行发行小微企业金融债券，豁免连续盈利要求。

城投债利好

1. 融资改善：

   • 政策支持城投平台合理融资需求，缓解其融资困难。
   • 低等级城投债（AA及以下）融资难度较大，此次政策对这类城投的改善尤为显著。

2. 利差变化：

   • 上半年AA及以下城投债利差走阔，尤其是中票利差达到三年最高水平。
   • AAA城投债利差未明显扩大，显示其融资相对稳定。

3. 投资建议：

   • 3季度关注经济数据下行、稳货币和宽信用，预计债券收益率底部震荡。
   • 4季度关注基建和社融增速是否企稳，以及市场对经济悲观预期的边际修正。
   • 建议关注AA+和AA城投债，因其融资压力较大，受益于政策宽松。

市场动态

• 利率走势：10Y国债和国开债小幅上行，中低等级信用债收益率小幅下行。
• 信用债成交：信用债交投活跃，成交收益率低于估值的债券数量较多。
• 具体债券表现：
  • 成交收益率高于估值的债券主要分布在建筑装饰、资本货物、医药生物等。
  • 成交收益率低于估值的债券主要分布在金融、资本货物、房地产等行业。
  • 例如，18鲁钢铁SCP008、18杭金投SCP004等AAA债券出现显著的成交-估值偏离。

结论

• 债券市场展望：维持全年债券收益率U型走势判断，3季度为底部，4季度为右侧高点。
• 投资建议：继续看多国内债市，重点关注中低等级城投债及信用债的改善机会。
• 风险提示：尽管政策利好，但需警惕市场对经济的悲观预期可能仍影响债券表现。

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师包括孟祥娟、秦泰、刘宁、李通。
• 报告中提到的债券数据来源于Wind，部分数据为独家收集，免费分享。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。