信用债融资专题报告：中低等级企业融资回暖了吗？-20190107-天风证券-12页_1mb

报告摘要

中低等级企业融资回暖了吗？

核心内容

本报告分析了2018年中低等级信用债的融资情况，结合政策支持和市场表现，探讨了信用债市场是否出现全面回暖。

主要观点

信用债市场高等级化趋势明显：2018年信用债一级市场发行中，高评级（AAA）债券占比持续上升，全年达到66%，其中7月份AAA发债占比高达76%，创近年来新高。
中低等级融资有所改善：2018年下半年，随着政策支持的出台，中低等级（AA+和AA）信用债发行规模和融资成本有所回升和下降，但整体占比仍处于历史低位，融资成本偏高。
政策支持推动融资环境优化：自2018年7月起，监管层密集出台支持民营企业和中小企业融资的政策，包括扩大MLF担保品范围、设立专项融资工具、增加再贷款额度等，旨在引导“宽货币”向“宽信用”传导。
风险偏好未显著提升：尽管政策有所改善，但投资机构的风险偏好仍较低，短期内难以大幅提升，因此对信用债全面回暖持谨慎态度。
信用利差有所回落：中低等级民企信用利差在11月底后出现一定回落，但整体仍处于历史高位，显示市场对民企信用风险的担忧未完全缓解。
融资规模与结构差异显著：中低等级发债主体以城投债为主，房地产、钢铁行业融资呈现净流出，而采掘行业则为净流入。

关键信息

1. 政策支持情况

2018年7月18日：银保监会鼓励金融机构提升对民企和中小企业的融资服务能力，分类施策。
2018年10月22日：央行引导设立民营企业债券融资支持工具，以稳定和促进民企融资。
2018年10月23日：证监会设立“绿色通道”支持民企发行专项公司债券，提高发行效率。
2018年11月9日：央行扩大MLF合格担保标准，要求金融机构加大对民企支持。
2018年12月12日：发改委支持优质企业发行企业债，增强企业债券服务实体经济能力。

2. 一级市场融资情况

AAA评级发债占比高：全年AAA评级债券占比达66%，其中7月份占比达76%，创近年新高。
AA评级发债规模回升：2018年下半年AA评级发债规模有所回升，但占比仍处于历史低位。
推迟或取消发行情况：18年上半年AA+和AA评级债券取消发行占比达80%，下半年下降至69%，显示融资环境有所改善。
净融资情况：
- AA等级信用债从2017年12月至2018年10月连续11个月净融资为负，11月后才转正。
- AA+等级信用债仍有4个月净融资为负，但规模远小于AAA等级。

3. 二级市场利差变化

民企信用利差大幅走扩：2018年民企信用利差飙升至260BP，与国企利差拉大至201BP。
利差近期有所回落：11月底后，民企信用利差出现回落，但仍处于历史高位。

4. 中低等级信用债发行结构

行业分布：
- AA等级信用债中，城投债占比62%。
- AA+等级信用债中，产业债和城投债占比均为50%。
- 剔除城投债后，房地产、商业贸易、综合和建筑装饰行业新发债券规模较大。
融资规模与主体属性：
- 地方国企融资规模最大，占比达58%。
- 中低等级民企融资规模较小，仅占10%。
发行期限：中低等级信用债发行期限以短期为主，一年期及以下占比达44%，1-3年期占比31%。
票息分布：中低等级债券票息主要集中在4-5%区间，占比30%；3-4%区间占比25%；也有部分票息在7-8%及以上，占比5%和2%。

总结

2018年中低等级信用债市场虽有改善迹象，但整体仍处于低位，融资成本偏高，且风险偏好尚未显著提升。政策支持对融资环境起到了一定积极作用，但“宽信用”传导仍需时间。中低等级民企债券利差虽有回落，但市场对民企信用风险的担忧仍未消除。未来需关注政策执行效果及市场风险偏好变化，以判断信用债市场是否真正实现全面回暖。

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