20170507-中泰证券-信用品周报_关注中低等级或流动性较差品种的抛压_11页_645kb

信用市场周度分析总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师齐晟和刘琛发布，重点分析了2017年5月信用市场的主要趋势和风险点，特别关注中低等级或流动性较差品种的抛压问题。

主要观点

• 取消发行趋势：年初以来，取消发行的主体资质较好，主要集中在建筑工程、运输及地产等行业，但需警惕信用资质不强、发行体量较大的企业。
• 一级市场表现：不同评级间利差仍处于历史低位，7.8%的发行利率可能只是开始。低等级信用债发行量上升，主要因中低等级利率调整滞后，未来高评级利率调整将向中低等级传导。
• 行业分析：五月后期到期量较大，钢铁和地产不必过于担心，但需警惕采掘和交运子行业的再融资压力。港口和高速企业经营稳定，对资金成本和流动性有较强承受能力。
• 二级市场趋势：流动性略有改善，市场波动趋缓，但中低等级及流动性较差品种的抛压仍需警惕。信用收益率曲线再度扁平化，释放抛压的可能性存在。
• 转债市场：新增预案但审批放缓，转债市场表现较正股更为悲观。

关键信息

一、取消发行分析

• 总取消体量：截至2017年5月7日，今年取消发行共2296.8亿元，占当前总发行体量的15.6%。
• 主要券种：短融和中票为主要取消券种，短融占比超过50%。
• 行业分布：
  • 工业类取消体量最大，占近一半，以地方国有企业为主。
  • 建筑工程AA主体取消体量大，运输类以中高等级为主。
  • 地产行业取消体量为251亿元，AAA评级主体占多数。
• 企业性质：以地方国企为主，央企也占一定比例，如中国核工业建设集团公司（AAA）和中铁二十局集团有限公司（AA）。

二、发行利率与利差分析

• 发行利率：短融AA+和AAA评级发行利率分别上升74bp和81bp，中票AA+发行利率调整幅度显著不及高等级。
• 利差情况：
  • 五年期AAA与AA+中票利差为33bp，低于历史第一四分位数（约35bp）。
  • 信用利差走阔趋势有所收敛，但中低等级品种仍面临较大抛压。
  • 需警惕流动性敏感的高评级券种对中低等级品种的利率上行压力。

三、行业再融资压力

• 采掘行业：五月剩余偿还量达757亿元，即使不滚动债务，也会对存量债施加压力。
• 交运行业：整体为净偿还状态，但港口和高速企业经营较稳定，对资金成本和流动性有较强支撑。
• 地产行业：整体维持较大额度的净融入，对流动性压力承受能力较强。
• 航空运输行业：多处于净偿还状态，需警惕后期再融资需求难以满足的风险。

四、二级市场表现

• 成交情况：二级市场成交缩量至2764亿元，短融和中票因流动性好转而成交回升。
• 利率走势：各券种利率均上行，中低等级收益率调整幅度更大。
• 信用利差：信用利差走阔趋势收敛，但中低等级品种仍面临抛压。

五、转债市场动态

• 沪深300指数：连续四周小幅下跌，整体回落0.64%。
• 转债指数：中证转债指数下跌0.25%。
• 成交量：17支转债周度成交量为25.79亿手，较上周小幅缩量。
• 转股溢价率：平均为31.99%，与前周基本持平，部分转债转股溢价率上涨，个别转债转股溢价率由正转负。

风险提示

• 监管风险：监管因素仍是市场主导，需警惕后续政策变化对市场的影响。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，对信用市场造成压力。
• 信用风险：需警惕信用资质不强而发行体量较大的企业，以及中低等级或流动性较差品种的抛压。

结论

当前信用市场仍面临较大调整压力，尤其在中低等级及流动性较差品种方面。尽管流动性有所改善，但市场整体仍保持悲观预期，需持续关注再融资压力及信用风险集中释放的可能性。