20180125-招商证券-嘉友国际-603871.SH-依托中蒙贸易口岸_拓展_一带一路_跨境物流_18页_1mb

嘉友国际603871.SH新股分析总结

核心内容

嘉友国际是一家专注于中蒙跨境物流及供应链贸易的民营物流企业，依托甘其毛都、二连浩特等中蒙贸易口岸，提供跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储及供应链贸易等综合服务。公司业务覆盖蒙古等二十多个国家，并逐步拓展至部分欧美市场。

主要观点

• 业务模式多样：公司业务涵盖跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储及供应链贸易，形成多元化的物流服务体系。
• 区位优势显著：依托甘其毛都、二连浩特等中蒙陆路口岸，紧邻蒙古奥云陶勒盖铜矿（OT矿）和塔本陶勒盖煤矿（TT矿），具备独特的地理位置优势。
• 客户资源优质：与多家蒙古大型矿产公司及国内外优质矿业、工程、货运代理和商贸企业建立长期合作关系，增强了客户粘性。
• 盈利能力较强：公司毛利率和净利率保持较高水平，且盈利增长趋势明显，ROE表现良好。
• 募投项目明确：公司拟发行不超过2,000万股，募集资金用于建设巴彦淖尔保税物流中心、生产经营场所升级改造、智能物流系统及补充运营资金。
• 估值合理：根据2018年25倍PE，公司合理估值为70.25元/股，高于发行价41.89元，具有投资价值。
• 风险提示：公司面临宏观经济波动、外包风险、客户集中度风险、税收政策变化及汇率波动等风险。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：6,000万
• 发行价：41.89元
• 发行市盈率：23倍
• 发行日期：2018年1月25日

主要股东

• 嘉信益（天津）资产管理公司：50.00%
• 韩景华：29.64%
• 孟联：15.36%
• 其他股东：合计约1.00%

财务表现

• 主营收入：2015-2017年分别为6.27亿元、9.57亿元、11.96亿元，同比增长分别为6%、53%、25%。
• 净利润：2015-2017年分别为1.02亿元、1.46亿元、1.82亿元，同比增长分别为80%、42%、25%。
• 每股收益（EPS）：2017年为3.03元，2018年预测为2.81元，2019年预测为3.19元。
• ROE：2015年为34.5%，2016年为39.7%，2017年为33.1%，后续逐年下降至14.3%。
• 毛利率：2015年为27.4%，2016年为22.0%，2017年为22.0%，保持稳定。

募投项目

• 巴彦淖尔保税物流中心（B型）：总投资386,658万元，募集资金30,932万元。
• 甘其毛都生产经营场所升级改造：投资5,000万元，募集资金5,000万元。
• 智能物流综合系统建设：投资6,398万元，募集资金6,398万元。
• 补充运营资金：投资35,000万元，募集资金35,000万元。

业务板块

• 跨境多式联运：收入占比高，毛利率23.72%-32.12%，以大型工程设备及矿产品运输为主。
• 大宗矿产品物流：收入稳步增长，毛利率22.0%，主要服务于铜精矿、煤炭等矿产品运输。
• 智能仓储：毛利率较高，依托保税库和自主研发系统，提供高附加值服务。
• 供应链贸易：收入增长迅速，毛利率逐步提升，主要销售主焦煤等矿产品。

市场优势

• 区位优势：甘其毛都和二连浩特是公司主要物流节点，具备连接中蒙及中亚的地理优势。
• 客户资源：与多家国际大型矿业公司及工程企业建立合作关系，形成稳定的客户群。
• 业务协同：通过多业务板块联动，提升整体运营效率，增强客户粘性。

风险提示

• 宏观经济波动：影响国内外市场及贸易量。
• 外包风险：依赖第三方运输及服务，存在服务中断或损失风险。
• 客户集中度：前五大客户收入占比高，存在依赖风险。
• 税收政策变化：公司享受多项税收优惠，政策变动可能影响盈利能力。
• 汇率波动：公司与境外客户结算以美元为主，汇率波动可能影响财务状况。

总结

嘉友国际依托中蒙贸易口岸，开展跨境物流与供应链贸易业务，受益于“一带一路”战略及中蒙矿产资源合作，业务规模持续扩大。公司具备良好的盈利能力，募投项目有助于提升物流效率和拓展市场。尽管面临一定的风险，但其在行业中的竞争优势明显，具有较高的投资价值。