深度报告-20221224-国金证券-嘉友国际-603871.SH-大宗跨境物流龙头_口岸资源壁垒高筑_28页_2mb

嘉友国际 (603871.SH) 详细总结

核心内容概述

嘉友国际是国内领先的大宗跨境物流公司，专注于中蒙、中哈等陆路口岸的综合物流与供应链贸易服务，主要运输焦煤和铜精矿等大宗矿产品。公司采取轻重资产并行的运营模式，通过投资建设海关监管仓储等口岸资源，构建以陆港为核心节点的全程物流体系。2022年前三季度，公司营收达38.1亿元，同比增长50%，归母净利润4.7亿元，同比增长88%。公司毛利率16.7%，净利率12.3%。

主要观点

蒙古市场

• 主焦煤贸易迎来复苏：2022年1-10月蒙古炼焦煤进口量同比增长62.5%，公司通过签订5+2框架协议，锁定每年不低于70万吨的铜精粉运输服务，保障收入。
• 铜精矿对外依存度高：中国铜精矿需求依赖进口，蒙古是第三大进口国，公司通过与OT矿合作，提供跨境物流服务，提升毛利率。
• 口岸资源壁垒：公司布局甘其毛都口岸，其距离蒙古两大矿山最近，且为疫情期间唯一保持通关的口岸，具有先发优势。

非洲市场

• 卡萨公路项目启动：2022年7月，公司投资建设的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港进入试运营阶段，预计带来约2亿元毛利润。
• 与紫金矿业合作：紫金矿业在刚果（金）投资铜-钴矿，公司有望承接相关跨境物流业务，形成协同效应。

中亚市场

• 布局霍尔果斯口岸：公司投资建设霍尔果斯口岸海关监管场所，提升物流效率，拓展中亚市场。
• 与哈萨克铜业合作：公司为哈萨克铜业提供工程设备和大宗矿产品物流服务，预计年化收入至少0.9亿元。

关键信息

营收与盈利预测

• 2022-2024年预测：
  • 营收分别为50.02亿元、61.96亿元、72.23亿元，同比增长28.7%、23.9%、16.6%。
  • 归母净利润分别为6.01亿元、8.54亿元、10.86亿元，同比增长75.41%、41.98%、27.22%。
• 毛利率与净利率：
  • 2022年前三季度毛利率16.7%，净利率12.3%。
  • 跨境综合物流毛利率高于同行，供应链贸易毛利率亦高于同行。

投资建议

• 估值：给予2023年16XPE，目标价27.2元/股。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 增长驱动：中蒙、中亚、非洲三大市场业务增长，尤其是主焦煤供应链贸易和跨境综合物流服务。

风险提示

• 疫情反复：可能影响中蒙边境通关量，进而影响主焦煤和铜精矿运输。
• 非洲公路建设不及预期：项目延期可能影响公司业绩增长。
• 蒙古铁路建设超预期：铁路发展可能分流公司公路运输业务。
• 政府加大口岸投资：可能削弱公司对口岸资源的垄断优势。
• 股东减持：紫金矿业持股比例较高，减持可能影响公司股权结构。
• 汇兑风险：跨境业务可能受汇率波动影响。

业务结构与收入来源

• 跨境综合物流：2022H1收入占比58%，毛利率26.0%。
• 供应链贸易：2022H1收入占比29%，毛利率21.2%。
• PPP项目：2022H1收入占比12%，毛利率26.0%。

公司发展策略

• 员工持股计划：2022年底推出，明确2023-2025年业绩增长目标，提升公司内部激励。
• 轻重资产并行：公司通过投资口岸资源，提升物流效率和盈利能力。
• 复制中蒙模式：向非洲及中亚地区拓展，提升市场占有率和收入规模。

可比公司估值

• 可比公司：华贸物流、密尔克卫、永泰运等。
• PE估值：嘉友国际2023年PE为16倍，低于可比公司平均值21倍，估值具备吸引力。

总结

嘉友国际作为跨境物流龙头，凭借在蒙古、中亚、非洲等市场的布局，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司通过重资产布局口岸资源，形成核心竞争力，同时通过轻重资产并行模式提升盈利能力。随着中蒙、中亚、非洲市场逐步恢复，公司有望实现业绩持续增长，投资价值显著。