20180824-天风证券-嘉友国际-603871.SH-借助区位政策优势_发展中蒙跨境多式联运_18页_1mb

嘉友国际（603871）总结

核心内容

嘉友国际是一家专注于中蒙跨境多式联运和供应链贸易的物流企业，依托甘其毛都、二连浩特等中蒙重要口岸，开展跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储和供应链贸易四大主营业务。公司自2005年成立以来，通过不断拓展业务范围和优化服务模式，逐步成长为行业领先的国际物流企业。

主要观点

• 区位优势显著：公司依托甘其毛都和二连浩特等口岸，具有明显的地理优势，为跨境物流和贸易提供了便利条件。
• 主营业务稳定增长：公司跨境多式联运业务为收入主要来源，同时供应链贸易成为新增长点，2017年贡献了营收的82.46%。
• 政策红利带动发展：公司受益于“一带一路”政策，促进了中蒙之间的资源贸易，增强了跨境物流需求。
• 业务板块联动：四大业务板块协同发展，提升了公司的综合竞争力和盈利能力。
• 募投项目助力发展：公司通过多个募投项目提升物流服务能力，包括建设保税物流中心、升级改造办公场所、发展智能物流系统等。

关键信息

财务表现

• 2014年-2017年营业收入分别为5.9亿元、6.3亿元、9.6亿元、32.4亿元，归母净利润分别为0.6亿元、1.0亿元、1.5亿元、2.1亿元。
• 2018年一季度营收为7.6亿元，归母净利润为0.6亿元。
• 2017年主营业务毛利率为9.43%，整体毛利率呈先升后降趋势，供应链贸易毛利率较低但逐年提升。
• 公司预计2018-2020年EPS分别为2.19元、2.57元与3.11元，价值区间为41.0-57.6元。

业务板块

• 跨境多式联运：整合多种运输方式，提供国际工程项目物流和多式联运服务，2014年至2016年占比达50.63%-65%。
• 大宗矿产品物流：主要涉及铜精矿等矿产品的运输，受益于蒙古国资源出口及国内市场需求。
• 智能仓储：提供高效的仓储服务，公司具备自主研发的仓储管理系统，毛利率较高。
• 供应链贸易：以主焦煤为主，通过“形式买断”模式进行贸易，毛利率较低但为公司带来显著收入增长。

股权结构

• 嘉信益为控股股东，持股50%；韩景华和孟联为一致行动人，合计持股45%。
• 公司2018年IPO发行2,000万股，每股发行价41.89元，募集资金总额83,780万元。

收购枫悦国际

• 2018年7月，公司收购枫悦国际100%股权，增强非洲市场布局，提升国际物流服务能力。
• 收购价格合理，业绩承诺显示原股东对公司发展信心。

募投项目

• 巴彦淖尔保税物流中心（B型）：总投资38,664.68万元，提升综合物流服务能力。
• 甘其毛都办公及生产经营场所升级改造项目：投资5,000万元，改善员工工作环境，提升公司形象。
• 智能物流综合系统：投资6,398.46万元，建设智能化物流平台，提升运营效率。
• 补充营运资金：投资35,000万元，支持业务发展。

风险提示

• 汇率波动风险：受汇率变动影响，可能对盈利产生不利影响。
• 客户相对集中：主要客户集中在蒙古及中国境内，客户集中度较高。
• 宏观经济波动：经济环境变化可能影响公司业务。
• 国际政治影响：中蒙之间的政治关系变化可能影响贸易活动。

估值与评级

• 公司2018年目标价格区间为41.0-57.6元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 基于供应链板块18年平均估值18.7倍和次新股平均估值26.3倍，计算出公司估值区间。
• 公司当前市盈率（P/E）为17.89，市净率（P/B）为2.70，市销率（P/S）为1.26。

总结

嘉友国际凭借中蒙边境区位优势，发展跨境多式联运和供应链贸易业务，实现了营业收入和归母净利润的稳步增长。公司依托甘其毛都、二连浩特等口岸，整合资源，拓展市场，形成四大业务板块联动发展。通过收购枫悦国际，公司进一步拓展非洲市场，增强国际物流服务能力。募投项目的实施将提升公司整体运营效率和盈利能力。尽管面临汇率波动、客户集中等风险，但公司具备较强的市场竞争力和发展潜力，被给予“增持”评级。