深度报告-20221123-华创证券-嘉友国际-603871.SH-深度研究报告_大物流时代系列研究（15）_布局_一带一路_沿线关键物流资产_复制跨境多式联运核心能力_40页_3mb

嘉友国际（603871）深度研究报告总结

核心内容概述

嘉友国际是一家专注于跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务的物流企业，自2005年成立以来，公司以蒙古为起点，逐步拓展至中亚与非洲市场，形成了一套可复制的跨境物流模式。公司通过在关键物流节点投资建设道路、保税仓库及海关监管场所等基础设施，为客户提供一站式物流解决方案，从而提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 业务模式与结构

• 主营业务：跨境多式联运综合物流服务与供应链贸易服务，2021年两者毛利贡献占比分别为64%和36%。
• 核心模式：公司在关键物流节点投资并运营物流基础设施，整合全球物流资源，为客户提供跨境综合物流服务。
• 业务区域：主要集中在“一带一路”沿线国家，尤其是蒙古、中亚和非洲，通过复制成功模式实现增长。

2. 财务表现

• 收入与利润：2022年前三季度公司营收达38亿元，同比增长50%；归母净利4.7亿元，同比增长88%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为5.7、7.2、9.5亿元，对应EPS分别为1.15、1.44、1.9元，PE分别为16、13、10倍。
• 利润增长点：公司通过提升全程物流服务比例，提高了主焦煤业务的毛利率，从3%提升至21%，毛利从0.7亿元提升至1.7亿元，增长158%。

3. 关键物流资产布局

• 中蒙口岸仓储资源：公司在甘其毛都口岸的仓储能力占口岸现有能力的50%以上，拥有多个保税库和海关监管场所。
• 中亚口岸仓储：霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所于2022年4月投入运营，是中蒙模式在中亚的复制。
• 非洲卡萨项目：包括150公里公路、4座收费站、1座边境口岸、1个陆港和1座莫坎博口岸，投资约16亿元，特许经营权期限25年，预计2023年9月竣工。

4. 业务拓展与增长潜力

• 中蒙物流：公司业务起源于蒙古，主焦煤是核心业务，具备先发优势。2021年公司与蒙古大型矿山签订长期采购合同，保障了物流规模增长。
• 非洲与中亚业务：通过复制中蒙模式，公司已在非洲和中亚市场取得进展，预计未来将带来显著利润增长。
• 业务增量预测：预计2024年公司稳态经营后归母净利约9.5亿元，较2019年增长约160%。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，目标价26元，较当前价18.72元有39%增长空间。
• 风险提示：包括国外环境变化、主焦煤运输价格波动、疫情影响超预期等。

关键数据汇总

业务拓展与区域发展

中蒙物流

• 主焦煤供应链贸易：2021年毛利率大幅提升至21%，毛利从0.7亿元增至1.7亿元。
• 在手合同：公司与蒙古矿山签订长期采购合同，预计带来稳定的物流服务增长。
• 基础设施：公司在甘其毛都口岸拥有50%以上的仓储能力，具备较强竞争优势。

非洲与中亚业务

• 非洲卡萨项目：预计2023年投入运营，2024年收入有望达到5.5亿元，净利润2.7亿元。
• 中亚业务：通过霍尔果斯监管场所，公司进一步拓展中亚市场，形成新的增长点。
• 与紫金矿业合作：公司与紫金矿业在非洲市场具有协同效应，预计带来约1亿元的跨境运输利润。

战略意义与市场前景

• “一带一路”战略机遇：公司通过布局关键物流节点，成为“一带一路”沿线的重要物流服务商。
• 增长潜力：随着各业务的进一步发展，公司具备较大的增长空间，预计2024年归母净利将达9.5亿元。
• 模式复制：公司在蒙古、中亚、非洲的物流模式具有可复制性，未来有望在更多地区复制成功经验。

总结

嘉友国际凭借在“一带一路”沿线国家的战略布局和核心物流资产投资，实现了跨境多式联运和供应链贸易业务的快速发展。公司通过整合物流资源，提升服务链条，有效增强了盈利能力。未来随着非洲卡萨项目及中亚业务的成熟，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续高增长。投资建议为“推荐”，目标价26元，具备较大的增长潜力。