深度报告-20230530-天风证券-嘉友国际-603871.SH-三国布局已现_跨境物流领军者再启航_30页_2mb

嘉友国际（603871）是一家专注于跨境综合物流服务的公司，主要业务包括跨境多式联运、供应链贸易及陆港项目服务。公司凭借核心口岸资源布局，实现了中蒙、中亚及非洲三国的业务拓展，成为全球领先的跨境物流服务提供商。

业务分析：

• 中蒙业务：依托甘其毛都、二连浩特口岸等物流节点，提供煤炭、铜矿等大宗矿产的运输及供应链服务。蒙古炼焦煤进口量2022年恢复，铁路运输条件改善，未来增长潜力显著。
• 中亚业务：复制中蒙模式，布局霍尔果斯口岸，深化与哈萨克矿业集团的合作，跨境铜矿运输需求持续增长。
• 非洲业务：投资建设刚果（金）卡萨公路及萨卡尼亚陆港，完善非洲铜钴矿物流网络，2022年试运营收入达101亿元，毛利率高达76.6%。

财务表现：
2022年公司营业收入同比增长38.44%至435.2亿元，归母净利润同比增长98.57%至68.1亿元。高净利率驱动高ROE，毛利率水平高于同业。

投资评级：
维持“买入”评级，目标价3534元/股，基于2023年20倍PE估值。预计2023-2025年收入分别为637.3/762.2/971.9亿元，归母净利润分别为88.4/118.9/157.2亿元。

风险提示：
宏观经济波动、汇兑风险、大客户流失及测算主观性为关键风险因素。

嘉友国际通过重资产布局和轻重结合的运营模式，持续受益于“一带一路”及全球矿产贸易增长，未来业绩弹性较大。