20240429-国金证券-千禾味业-603027.SH-渠道扩张延续_Q1高基数承压_4页_936kb

公司业绩简评

根据23年年报和24Q1季报，公司在23年实现营收3207亿元，同比增长3162%；归母净利润530亿元，同比增长5422%；扣非归母净利润530亿元，同比增长5666%。24Q1季度实现营收895亿元，同比增长928%；归母净利润155亿元，同比增长666%；扣非净利润152亿元，同比增长469%。

经营分析

产品与渠道拓展

• 零添加风潮促进酱油增长，23年酱油营收2040亿元，同比增长3485%，量价齐升。
• 食醋和其他产品收入分别为422亿元和703亿元，同比增长117%和289%。
• 23年末经销商数量增至3250家，24Q1继续净增106家，渠道扩张持续。

增长压力

• 24Q1受高基数影响，增速有所回落，酱油、食醋、其他产品收入同比增速分别为913%、-622%和2030%。
• 公司预计24年加快渠道建设，有望实现收入双位数增长。

财务表现

• 毛利率下滑至35.96%，同比下降0.3pct，产品结构调整和产能扩张导致折旧增加。
• 费用控制良好，费用占收入比持续改善。
• 净利率季度同比下降0.42pct，但2023年净利率同比提升2.42pct。

未来展望

公司预计24-26年归母净利润分别为615/713/821亿元，同比增长16%/16%/15%。维持“买入”评级，PE估值分别为28x/24x/21x。

风险提示

• 食品安全风险
• 渠道扩张不及预期风险
• 市场竞争加剧风险

财务预测摘要

• 营收：24-26年预计分别为3603亿元、4040亿元和4491亿元。
• 归母净利润：24-26年预计分别为615亿元、713亿元和821亿元。

投资建议

基于Q1增长压力，下调24-25年归母净利润预测至同比下降1%-11%，维持“买入”评级，目标PE28倍至21倍。