20211028-浙商证券-千禾味业-603027.SH-千禾味业2021Q3业绩点评报告_收入增速环比改善_Q4业绩有望加速修复_4页

千禾味业（603027）2021Q3业绩总结

核心内容概览

千禾味业在2021年第三季度实现了收入与净利润的环比改善，业绩基本符合预期。公司通过优化渠道结构、提升高鲜产品占比以及加强费用管控，逐步走出行业调整期，展现出良好的增长潜力与盈利能力的修复迹象。

主要观点

1. 收入与利润表现

• Q3收入：4.7亿元，同比增长11.1%，环比Q2增长显著。
• Q3净利润：0.7亿元，同比下降1.2%，但环比改善。
• 1-3季度累计收入：13.6亿元，同比增长10.9%。
• 1-3季度累计净利润：1.3亿元，同比下降41.1%。
• 毛利率：Q1-3为41.4%，Q3为40.0%，整体承压。
• 净利率：Q1-3为9.7%，Q3为14.1%，费用管控下净利率回升。

2. 业绩改善因素

• 社区团购冲击减弱：Q3以来，国家对社区团购平台的管控趋严，补贴减少，商超渠道回暖，公司动销加速。
• 高鲜产品贡献提升：酱油和食醋收入分别同比增长8.8%和26.2%，其中高鲜酱油占比超60%，显著拉动收入增长。
• 库存水平改善：公司库存降至1.5个月正常水平，显示供应链管理能力提升。

3. 渠道拓展与市场布局

• 外埠市场扩张：外埠市场收入占比提升至66%，同比增长14.5%。
• 区域策略灵活：东部与北部市场侧重传统渠道布局，西部市场持续深耕，前三季度净增239家经销商。
• 全国化战略持续推进：公司从西南地区起家，逐步向全国市场渗透，渠道结构不断优化。

4. 费用与盈利能力

• 销售费用率上升：Q1-3销售费用率26.5%，Q3为27.4%，主要受电视广告投放影响。
• 费用管控成效显现：Q3后广告投放回归正常，毛销差改善，净利率回升。
• 盈利能力底部已过：公司正逐步恢复盈利水平，未来有望进一步提升。

关键信息

财务预测

财务比率

产品与战略亮点

1. 产品结构优化

• 公司主打“零添加”产品，品牌认知度高，市场反响良好。
• 推出平价零添加产品，价格带对标主流高鲜酱油，有望承接更多消费升级人群。

2. 渠道策略灵活

• 西部大本营：持续加密经销商，前三季度新增239家，占比41%。
• 外埠市场：因地制宜推进渠道开发，东部与北部市场侧重传统渠道，南部市场增速放缓但仍在可控范围内。

投资评级与催化剂

• 投资评级：增持

• 催化剂：

  • 股权激励计划发布
  • 调味品需求回暖超预期

• 风险提示：

  • 疫情反复影响下游需求
  • 零添加产品动销不及预期
  • 渠道开发进度低于预期

行业评级说明

• 行业评级：中性（行业指数相对于沪深300指数涨跌幅在-10%至+10%之间）
• 相对评级说明：
  • 买入：证券表现优于沪深300指数20%以上
  • 增持：证券表现优于沪深300指数10%至20%
  • 中性：证券表现与沪深300指数波动在±10%之间
  • 减持：证券表现弱于沪深300指数10%以下

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