20171220-西南证券-千禾味业-603027.SH-后起之秀_初露锋芒_28页_2mb

千禾味业深度研究报告总结

核心内容

千禾味业（603027）是一家专注于高品质健康调味品的食品饮料企业，其产品主要包括零添加酿造酱油、食醋和料酒等。公司以“零添加”为核心理念，主打高端市场，通过差异化产品定位和有效的营销模式，在竞争激烈的调味品行业中脱颖而出。

主要观点

• 行业趋势：调味品行业进入品质化、差异化竞争阶段，消费升级推动高端产品需求增长，特别是零添加、有机等健康品类。
• 公司优势：千禾凭借“零添加”概念卡位高端市场，同时采用“导购+促销”地推营销模式，有效培育消费群体，提升复购率。
• 发展战略：公司深耕西南市场，逐步向全国扩张，同时进行产能扩张，拓展食醋、料酒等新品类，形成多品类增长格局。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为1.6亿元、2.2亿元、3.1亿元，未来三年复合增速达46%，公司处于高速成长期。
• 估值与评级：给予2018年40倍PE，对应目标价27.6元，上调至“买入”评级。

关键信息

产品定位与创新

• 千禾主打“零添加”、“有机”、“窖藏”等高端概念，产品品质高，迎合消费者对健康和品质的需求。
• 主要产品包括头道原香系列、鼎鼎鲜、东坡红纯酿老抽等，价格在10元以上，其中鼎鼎鲜是公司的重要产品，具有高性价比和高复购率。
• 公司在食醋产品上创新采用窖藏工艺，提升产品品质和市场竞争力。

渠道与营销

• 公司采用“导购+促销”地推模式，有效培育消费群体，提升品牌认知度和复购率。
• 与知名经销商合作，如上海汇鲜堂，提升市场渗透率和销售能力。
• 在全国化布局中，公司加大广告投入，通过央视等高影响力媒体提升品牌知名度。

发展战略与产能扩张

• 公司拥有15万吨现有产能，预计2018年将实现20万吨产能，满足未来市场需求。
• 通过两次产能扩建，公司未来产能将达25万吨，推动业绩增长。
• 食醋和料酒等新品类正在逐步培育，有望成为新的增长点。

盈利能力提升

• 公司产品吨价提升，费用率下降，净利率持续改善。
• 通过渠道下沉和产品结构升级，公司有望实现更高的收入和利润增速。

估值与投资建议

• 公司当前估值较低，未来成长空间巨大。
• 预计2017-2019年归母净利润复合增速达46%，给予2018年40倍PE，对应目标价27.6元。
• 建议投资者关注公司未来业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”效应。

风险提示

• 区域扩张或不及预期
• 产能扩建项目进展或不及预期
• 高端酱油市场竞争加剧

盈利预测与估值

盈利预测

• 酱油业务：未来三年保持40%的复合增速（量35%、价5%），预计2017-2019年收入分别为534.4亿、721.5亿、1010.1亿。
• 食醋业务：2016年新增5万吨产能开始释放，预计未来三年年增长30%以上。
• 焦糖色业务：趋于稳定，扩大下游应用，提高毛利率，实现量稳利升。

估值分析

• 绝对估值：公司每股内在价值约14.23元。
• 相对估值：与行业可比公司相比，公司估值较低，未来增长潜力大。

结论

千禾味业凭借“零添加”理念和有效的营销策略，在调味品行业中占据一席之地。公司未来有望通过产能扩张、市场下沉和多品类发展实现业绩持续增长。当前估值较低，具备良好的投资价值，建议投资者关注其未来成长和估值提升的双重机会。