深度报告-20211227-天风证券-英搏尔-300681.SZ-单管并联技术凸显产品优势_电驱动龙头即将崛起_22页_1mb

英搏尔（300681）研究报告总结

核心内容概述

英搏尔是一家专注于新能源汽车动力系统研发与生产的领军企业，成立于2005年，并于2017年在深交所创业板上市。公司主要产品包括新能源汽车动力总成、电源总成、驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等，产品覆盖乘用车、微出行、商用车等多个领域。

随着新能源汽车市场的快速发展，电驱动系统行业也迎来快速增长。预计到2025年，国内电驱动市场规模将达1088亿元，年复合增长率（CAGR）为30.2%。公司凭借“集成芯”动力总成技术，产品在重量、体积、成本等方面均优于主流产品20%以上，具备显著竞争优势。

主要观点

• 技术优势明显：公司采用IGBT单管并联技术，技术难度高，具备良好的均流、温升、耐久性能，已在低速电动车领域积累丰富经验，未来有望在新能源乘用车领域延续。
• 客户结构优化：公司客户从低速电动车厂逐步向中高端纯电动、混动车客户拓展，目前已有68个定点项目，覆盖多个主流品牌，如吉利、上汽通用五菱、北汽、威马、小鹏等，单车配套价值最高达20,000元。
• 产品平台化与集成化：公司已实现六合一全集成动力总成，产品具备小型化、模块化、成本低、重量轻等优势，未来有望进一步提升单车价值。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司收入分别为9.3亿元、20.37亿元、36.47亿元，归母净利润分别为0.37亿元、1.73亿元、3.95亿元。给予2022年归母净利润50倍PE估值，目标市值86.5亿元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

关键信息

财务数据与估值

投资评级

• 行业：汽车/汽车零部件
• 6个月评级：增持（首次评级）
• 当前价格：109.62元
• 目标价格：113.5元

市场前景

• 行业增长：预计2025年国内电驱动市场规模达1088亿元，CAGR为30.2%。若新能源汽车销量达850万辆，全球电驱动市场规模可达3100亿元。
• 海外增长潜力：随着国内新能源汽车市场份额提升，公司有望拓展海外市场，参与全球竞争。

竞争格局

• 行业分散：电驱动系统行业目前较为分散，车厂自供占较大份额，但第三方供应商逐步崛起，行业集中度提升。
• 主要竞争对手：包括阳光电驱动、方正电机、汇川联合动力等，其中阳光电驱动最高效率达98.5%，方正电机市占率逐步提升，汇川技术收入规模已突破130亿元。
• 行业洗牌：过去三年行业经历洗牌，头部企业逐渐显现，集成化产品壁垒提升，未来第三方供应商有望迎来高速发展期。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能导致公司盈利能力下降，订单获取不及预期。
• 缺芯影响：芯片短缺可能限制产能，影响销售收入。
• 新能源汽车销量不及预期：影响车载电源需求。
• 新客户开拓不顺利：影响公司业绩增长。
• 产品质量风险：可能对公司业绩产生重大影响。
• 短期股价波动：公司股价近期涨幅较大，存在短期波动风险。
• 测算主观性：报告中的市场规模、毛利率等预测存在主观性。
• 存货跌价风险：若下游需求不及预期，可能导致存货减值。
• 应收账款回收风险：随着收入增长，应收账款增加，存在回收不及预期风险。

总结

英搏尔凭借“集成芯”技术、单管并联控制器等核心技术，已成为国内电驱动系统领域的领先企业。随着新能源汽车市场的快速发展，公司产品配套价值提升，客户结构优化，未来收入和盈利有望持续增长。公司管理团队技术实力强，具备较强的研发与生产能力，未来发展前景广阔。虽然存在市场竞争、缺芯、销量不及预期等风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，给予“增持”投资评级。