20180903-申万宏源-海大集团-002311.SZ-饲料继续稳健增长_生猪短期拖累业绩_3页_619kb

海大集团（002311）总结

核心内容

海大集团在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，尽管面临猪价低迷和水产价格回调的挑战，但其饲料业务表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司同时布局动保产品和水产苗种业务，保持稳定增长。虽然生猪养殖业务因价格低迷拖累整体利润，但公司已开始改善成本结构，预计下半年将有所回暖。

主要观点

饲料业务表现强劲

• 收入与毛利增长显著：饲料业务上半年实现营收147亿元，同比增长30.62%，毛利总额17.43亿元，同比增长33.57%。
• 产品结构优化：高端饲料占比提升，带动销售单价增长5.82%，毛利率提升0.26个百分点至11.86%。
• 细分领域增长：
  • 水产饲料：销量同比增长26.57%，其中高端膨化料增长40%。
  • 猪料：销量同比增长68.56%，主要受益于山东大信并表及华南片区良好表现。
  • 禽料：销量同比增长9.36%，在环保政策和蛋鸡价格低迷背景下仍保持增长。

生猪养殖业务短期承压

• 出栏量增长：上半年出栏30万头，同比增长36.36%。
• 收入与利润下滑：销售收入3.89亿元，同比下降2.86%；上半年亏损约6000万元，拖累公司整体业绩。
• 成本控制改善：单头养殖成本下降，预计下半年猪价反弹后将改善养殖效益。

其他业务稳定增长

• 动保产品：收入2.70亿元，同比增长26.69%。
• 水产苗种：收入1.75亿元，同比增长21.77%。
• 未来增长潜力：公司正在建设水产动保车间，预计未来该业务将有更大增长空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：19.16元
• 一年内最高/最低：26.66元 / 17.27元
• 市净率：4.4
• 息率：1.30%
• 流通A股市值：29579百万元
• 上证指数/深证成指：2725.25 / 8465.47

基础数据

• 每股净资产：4.33元
• 资产负债率：55.94%
• 总股本/流通A股：1582百万 / 1544百万

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测（2018-2020年）：
  • 营收：391 / 463 / 539亿元
  • 归母净利润：14.14 / 17.87 / 25.38亿元
  • EPS：0.89 / 1.13 / 1.60元
  • PE（当前股价）：22 / 17 / 12倍

风险提示

• 自然灾害
• 养殖疫情
• 畜禽价格大幅下跌
• 水产品价格上涨不达预期

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场-5%~+5%
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场
  • 中性（Neutral）：行业与市场基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场

• 基准指数：沪深300指数

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师赵金厚（zhaojh@swsresearch.com）撰写，王承（wangcheng2@swsresearch.com）提供研究支持。
• 报告中提及的公司为海大集团，隶属于申万宏源证券有限公司。
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