20211020-国联证券-海大集团-002311.SZ-生猪养殖承揽压力_饲料销售再创新高_3页_552kb
报告摘要
海大集团（002311）总结
核心内容
海大集团在2021年前三季度实现了营收和饲料销售的显著增长，但生猪养殖业务因猪价低迷而承揽压力，导致净利润下滑。
主要观点
- 饲料业务表现强劲：2021年前三季度，公司饲料对外销售量达1400万吨，同比增长30%；饲料收入为515.69亿元，同比增长45%。第三季度饲料销量和收入分别同比增长28%和42%，饲料业务成为公司营收增长的主要驱动力。
- 生猪养殖承压：公司第三季度生猪出栏量约为55万头，由于猪价低迷，归母净利润亏损7亿元。外购仔猪成本高企，加剧了亏损情况，但公司生猪养殖团队稳定，未来猪价反弹有望改善该业务表现。
- 盈利预测调整：考虑到低猪价对整体盈利的影响，公司盈利预测被下调，预计2021-2023年归母净利润分别为19.45亿元、27.19亿元和40.11亿元，对应EPS分别为1.17元、1.64元和2.41元，PE分别为54倍、39倍和26倍，维持“增持”评级。
- 财务状况稳健：公司资产负债率保持在合理水平，流动比率和速动比率有所提升，显示短期偿债能力增强。同时，公司经营活动现金流表现良好，且现金净增加额显著增长，显示出较强的现金流管理能力。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 47612.6 | 60323.9 | 77560.6 | 97541.1 | 120124.3 |
| 增长率(%) | 12.94% | 26.70% | 28.57% | 25.76% | 23.15% |
| EBITDA(百万元) | 2968.1 | 4418.1 | 4440.4 | 5489.3 | 6954.1 |
| 归母净利润(百万元) | 1648.8 | 2522.7 | 1945.0 | 2718.8 | 4010.5 |
| 增长率(%) | 14.71% | 53.01% | -22.90% | 39.78% | 47.51% |
| EPS(元/股) | 0.99 | 1.52 | 1.17 | 1.64 | 2.41 |
| 市盈率(P/E) | 64 | 42 | 54 | 39 | 26 |
| 市净率(P/B) | 11.5 | 7.5 | 6.8 | 6.1 | 5.2 |
| EV/EBITDA | 35.1 | 25.2 | 25.6 | 20.7 | 16.3 |
主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 12.94% | 26.70% | 28.57% | 25.76% | 23.15% |
| 归母净利润增长率(%) | 14.71% | 53.01% | -22.90% | 39.78% | 47.51% |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 11.32% | 11.66% | 9.96% | 10.27% | 10.89% |
| 净利率(%) | 3.76% | 4.72% | 2.71% | 3.01% | 3.61% |
| ROE(%) | 18.11% | 18.05% | 12.67% | 15.74% | 19.94% |
| ROIC(%) | 15.77% | 23.48% | 11.67% | 13.39% | 17.78% |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 48.33% | 45.66% | 50.34% | 49.53% | 47.38% |
| 流动比率 | 1.10 | 1.31 | 1.48 | 1.68 | 1.90 |
| 速动比率 | 0.45 | 0.56 | 0.81 | 0.92 | 1.04 |
| 营运能力 | |||||
| 应收账款周转率 | 46.60 | 56.52 | 46.04 | 46.04 | 46.04 |
| 存货周转率 | 9.46 | 7.35 | 8.09 | 8.09 | 8.09 |
| 总资产周转率 | 2.53 | 2.19 | 2.34 | 2.64 | 2.90 |
投资建议
- 评级：增持
- 当前价格：67.43元
- EPS预测：1.17/1.64/2.41元
- PE预测：54/39/26倍
风险提示
- 动物疫情
- 极端天气
- 长期猪周期低点
投资要点
- 饲料业务增长迅速，成为公司营收增长的主要来源。
- 生猪养殖业务因猪价低迷和高成本而承压，但团队稳定，未来有望回暖。
- 公司整体盈利预测下调，但长期增长预期仍被看好。
- 公司财务状况稳健，现金流管理良好，估值合理。
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