20260429-东兴证券-海大集团-002311.SZ-饲料销售目标超额完成_海外市场高速发展_6页_482kb
报告摘要
海大集团（002311.SZ）总结
核心内容概述
海大集团（002311.SZ）在2025年及2026年一季度实现了饲料销售目标的超额完成，海外业务持续高速增长，展现出公司在国内外市场的强大竞争力。尽管公司整体盈利能力有所波动，但通过优化运营和拓展国际市场，其长期竞争优势依然显著。
主要观点
饲料业务表现
- 2025年全年饲料销售：公司实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成。
- 各品类增长情况：
- 禽料同比增长16%
- 猪料同比增长37%
- 水产料同比增长19%
- 国内业务：面对激烈竞争，公司通过提升运行效率和打造差异化竞争优势，实现国内外销量2640万吨，同比增长20%。
- 海外业务：在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料产能建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，为客户提供一体化解决方案。2025年海外饲料外销量达346万吨，同比增长约47%。海外业务毛利率提升2.15个百分点，达到15.53%。
养殖业务挑战
- 生猪养殖盈利承压：2025年生猪盈利同比下降9亿元，主要由于外购仔猪成本较高。2026年外购仔猪价格下降，但猪价低迷仍带来压力，套保盈利部分对冲。
- 水产养殖：工业化养虾持续专业化运营管理，与传统模式产品形成错位竞争，但拉低了公司农产品销售毛利率至13.66%。
种苗与动保业务
- 种苗业务：2025年实现营收14.4亿元，持续投入保持对虾苗竞争优势，同时在无刺鱼、罗非鱼领域取得突破，已在全球多国布局种苗场。
- 动保业务：2025年实现营收8.9亿元，紧贴市场需求推出创新产品，技术赋能饲料产品结构升级。
关键信息
财务表现
- 2025年全年营收：1284.68亿元，同比增长12.10%
- 2025年全年归母净利润：42.80亿元，同比下降4.97%
- 2026年一季度营收：290.10亿元，同比增长13.19%
- 2026年一季度归母净利润：8.87亿元，同比下降30.82%
盈利预测
- 2026-2028年归母净利润预测：50.01亿元、63.45亿元、72.09亿元
- EPS预测：3.01元、3.81元、4.33元
- PE预测：16倍、13倍、11倍
- 公司维持“强烈推荐”评级，基于其海内外饲料业务的协同发展、动保与种苗业务的支撑作用，以及养殖板块风险可控的预期。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 114,601.06 | 128,468.23 | 147,882.00 | 167,118.67 | 185,809.56 |
| 归母净利润(百万元) | 4,504.00 | 4,280.33 | 5,001.34 | 6,344.85 | 7,209.20 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 11.31% | 10.33% | 9.96% | 10.41% | 10.44% |
| 净利率(%) | 4.08% | 3.54% | 3.60% | 4.04% | 4.13% |
| ROE(%) | 18.84% | 17.65% | 17.31% | 18.48% | 17.75% |
| 资产负债率(%) | 48% | 46% | 41% | 38% | 36% |
| P/E | 18.13 | 19.04 | 16.34 | 12.88 | 11.34 |
| P/B | 3.42 | 3.37 | 2.83 | 2.38 | 2.01 |
| EV/EBITDA | 10.42 | 10.72 | 9.87 | 7.56 | 6.10 |
未来目标
- 2030年销量目标：5150万吨，预计实现海内外业务的共同增长。
风险提示
- 饲料销售不及预期
- 海外市场政策风险
- 汇率波动风险
投资建议
- 公司具备长期竞争优势，未来盈利有望稳步提升
- 饲料业务海内外齐头并进，动保与种苗业务为饲料业务提供支撑
- 养殖板块有所承压，但风险可控，不影响整体发展
分析师信息
- 分析师：程诗月
- 背景：美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师
- 执业证书编号：S1480519050006
- 联系方式：010-66555458，chengsy_yjs@dxzq.net.cn
公司简介
海大集团是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务包括水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已在全国重点水产养殖区域实现生产和销售布局。
交易数据
| 指标 | 值（元） |
|---|---|
| 52周股价区间 | 67.35-46.53 |
| 总市值 | 808.21亿元 |
| 流通市值 | 807.61亿元 |
| 总股本/流通A股（万股） | 164,538 |
| 52周日均换手率 | 1.1 |
附表：公司盈利预测表
- 资产负债表和利润表数据展示公司财务状况的详细预测，体现其资产结构、盈利能力及运营效率的变化趋势。
- 现金流量表显示公司现金流状况，反映其资金运作能力。
估值与市场表现
- 公司在2026年一季度的业绩表现表明其盈利能力有所波动，但整体趋势向好
- 未来三年的盈利预测显示公司有望实现稳定增长，估值比率逐步下降，反映市场对其未来增长的信心提升
行业评级体系
- 公司投资评级：强烈推荐，基于其在国内外饲料市场的表现及动保种苗业务的支持
- 行业投资评级：看好，基于行业整体表现和公司未来增长潜力
免责声明
- 本报告基于公开资料撰写，不构成投资建议，投资者需自行判断风险，谨慎决策
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