20220414-国联证券-海大集团-002311.SZ-主营饲料再创新高_生猪养殖拖累盈利_3页_500kb

报告摘要

海大集团（002311）在2021年实现了显著的营收增长，但净利润出现下滑。公司以饲料业务为核心，同时布局生猪养殖、水产养殖和禽产业链，致力于打造科技化农牧企业。

业绩表现：2021年公司全年营收达到859.99亿元，同比增长42.56%；但归母净利润为15.96亿元，同比减少36.73%；扣非净利润为15.19亿元，同比减少38.22%。
饲料业务：饲料销量达1963万吨，占全国饲料总产量的6.69%，其中对外销售占比高达95.5%。禽饲料、猪饲料、水产饲料分别同比增长11%、100%、21%。公司新增产能近500万吨，新增饲料工厂超30个。
毛利率变化：由于原材料价格快速上涨，而养殖端价格处于低位，饲料业务毛利率下降至9.08%，同比下降1.24%。
研发投入：公司2021年研发投入达6.53亿元，同比增长36.24%，研发团队突破3000人，计划在饲料、养殖和生物制品领域持续创新。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为1061.62亿元、1295.11亿元、1586.26亿元；归母净利分别为24.25亿元、48.70亿元、64.19亿元；EPS分别为1.46元、2.93元、3.86元。
估值：公司2022年PE为40倍，2023年为20倍，2024年为15倍。目标价为79.11元，上调至“买入”评级。
风险提示：包括动物疫情、极端天气、猪价长期低迷及消费恢复不及预期等。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	60323.9	85998.6	106162.0	129511.1	158625.6
增长率（%）	26.70%	42.56%	23.45%	21.99%	22.48%
净利润（百万元）	2522.7	1596.0	2424.9	4870.2	6419.5
增长率（%）	53.01%	-36.73%	51.93%	100.84%	31.81%
EPS（元/股）	1.52	0.96	1.46	2.93	3.86
市盈率（P/E）	38	61	40	20	15
市净率（P/B）	6.9	6.7	5.9	4.7	3.8
EV/EBITDA	23.3	24.9	17.7	11.3	9.2

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
成长能力
- 营业收入增长率（%）	26.70%	42.56%	23.45%	21.99%	22.48%
- EBIT增长率（%）	52.67%	-18.6%	35.11%	87.13%	26.88%
- EBITDA增长率（%）	48.85%	-2.22%	49.10%	52.98%	19.48%
- 归属于母公司净利增长率（%）	53.01%	-36.7%	51.93%	100.84%	31.81%
获利能力
- 毛利率	11.66%	8.49%	9.78%	11.74%	11.95%
- 净利率	4.72%	2.11%	2.55%	4.20%	4.52%
- ROE	18.05%	11.04%	14.74%	23.84%	24.99%
- ROIC	23.48%	10.21%	12.54%	17.68%	21.65%
偿债能力
- 资产负债率（%）	45.66%	55.30%	60.14%	53.62%	46.99%
- 流动比率	1.31	1.24	1.49	1.91	2.45
- 速动比率	0.56	0.49	0.83	1.07	1.37
营运能力
- 应收账款周转率	56.52	66.49	55.36	55.36	55.36
- 存货周转率	7.35	8.82	8.45	8.45	8.45
- 总资产周转率	2.19	2.41	2.33	2.64	2.92
每股指标（元）
- 每股收益	1.52	0.96	1.46	2.93	3.86
- 每股经营现金流	0.27	1.84	2.32	4.30	4.96
- 每股净资产	8.41	8.71	9.90	12.30	15.46
估值比率
- 市盈率	38.29	60.52	39.84	19.83	15.05
- 市净率	6.91	6.68	5.87	4.73	3.76
- EV/EBITDA	23.31	24.90	17.67	11.27	9.18