20220720-东北证券-东北固收转债分析_恒逸转2定价建议_首日转股溢价率31_-36__13页_1mb

恒逸转2定价建议总结

核心内容

本报告对恒逸石化发行的可转换公司债券（恒逸转2）进行了详细的定价分析与投资建议，重点围绕转债的基本条款、上市初期价格预测、中签率分析以及正股基本面评估展开。

主要观点

• 转债基本条款：恒逸转2发行规模为30亿元，债项与主体评级均为AA+，初始转股价格为10.5元，参考正股价格9.66元，转债平价为92元。纯债价值约为92.29元，债底保护性较强。
• 博弈条款：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”，均处于正常范围。
• 转债定价建议：预计恒逸转2首日转股溢价率在31%~36%之间，对应目标价在121~125元附近，建议积极申购。
• 中签率预测：预计首日中签率在0.0098%~0.0133%之间，市场可参与规模约为11.4亿~15.6亿元。
• 正股基本面：公司为全球领先的PTA和聚酯纤维制造商，拥有较强的产业链一体化优势、规模优势、区位优势和技术优势。
• 募投项目：募集资金用于两个主要项目，分别是年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目和年产110万吨新型环保差别化纤维项目，均具有较强的市场竞争力。

关键信息

1. 转债基本条款

2. 转债上市初期价格分析

• 首日目标价：121~125元
• 转股溢价率预期：31%~36%
• 估值参考：盛虹转债（28.4%）、恒逸转债（38.46%）

3. 中签率分析

• 首日中签率：0.0098%~0.0133%
• 老股东配售比例：48%~62%
• 市场可参与规模：11.4亿~15.6亿元

4. 正股基本面分析

4.1 公司主营业务及所处行业

• 主要产品：成品油、石化产品、化纤产品
• 所处行业：化工行业，上下游关系紧密
• 上游：原油、燃料及电力
• 下游：纺织、服装等多个领域

4.2 公司经营情况

• 营业收入：2019年796.21亿元，2022Q1 332.53亿元
• 综合毛利率：2019年7.07%，2022Q1 5.60%
• 归母净利润：2019年32.01亿元，2022Q1 7.32亿元
• ROE：2019年13.77%，2022Q1 2.76%

4.3 股权结构

• 第一大股东：浙江恒逸集团有限公司，持股40.61%
• 第二大股东：杭州恒逸投资有限公司，持股6.99%
• 前十大股东合计持股：62.36%
• 控股股东：恒逸集团，持股47.60%
• 实际控制人：邱建林

4.4 公司优势

• 产业链一体化优势：拥有“原油-芳烃-PTA-涤纶”一体化产业链
• 规模优势：国内最大的PTA和聚酯纤维生产企业之一，具备较强议价能力
• 区位优势：位于江浙地区，靠近港口，物流便利
• 技术优势：与多所高校合作，推动技术革新，产品结构优化

4.5 募投项目

• 年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目

  • 投资金额：25.65亿元
  • 期限：2年
  • 税后IRR：13.78%
  • 投资回收期：7.08年
  • 实施主体：海宁恒逸新材料有限公司

• 年产110万吨新型环保差别化纤维项目

  • 投资金额：38.5亿元
  • 期限：3年
  • 税后IRR：15.75%
  • 投资回收期：8.09年
  • 实施主体：宿迁逸达新材料有限公司

结论

恒逸转2具备较高的发行规模、良好的评级和较强的债底保护，预计首日转股溢价率在31%~36%之间，对应价格在121~125元附近，建议积极申购。公司作为全球领先的PTA和聚酯纤维制造商，拥有显著的产业链、规模、区位和技术优势，募投项目有助于提升市场竞争力，优化产品结构，增强盈利能力。