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恒逸转2可转债分析总结

一、转债基本信息

• 转债名称：恒逸转2
• 正股名称：恒逸石化
• 转债代码：127067.SZ
• 正股代码：000703.SZ
• 发行规模：30.00亿元
• 存续期：6年（2022年07月21日至2028年07月20日）
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.30%、0.4%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的109%（含最后一期利息）
• 债底估值：92.47元
• YTM（到期收益率）：2.15%
• 转换平价：92.00元
• 平价溢价率：8.70%
• 初始转股价：10.50元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2023年01月27日至2028年07月20日）
• 总股本稀释率：7.23%
• 转债条款：下修条款“15/30、85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”，条款中规中矩。

二、投资申购建议

• 预计上市首日价格范围：105.30~117.50元
• 转换平价：92.00元（基于2022年7月19日恒逸石化收盘价9.66元计算）
• 平价溢价率：8.70%
• 预计中签率：0.0083%
• 优先配售比例：预计为68.71%
• 可比标的参考：
  • 北港转债：转换平价95.72元，评级AAA，发行规模30.00亿元，转股溢价率26.47%
  • 长汽转债：转换平价94.13元，评级AAA，发行规模35.00亿元，转股溢价率37.74%
  • 吉视转债：转换平价88.79元，评级AA+，发行规模32.60亿元，转股溢价率26.18%
• 近期上市转债参考：
  • 天业转债：上市日转换平价91.30元，转股溢价率30.40%
  • 通裕转债：上市日转换平价112.64元，转股溢价率19.59%
  • 浙22转债：上市日转换平价103.24元，转股溢价率21.09%
• 实证模型预测：
  • 转股溢价率约为20.38%
  • 综合可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率约为21%，对应上市价格为105.30~117.50元之间
• 建议：积极申购，因其债底保护较好，评级和规模具有吸引力。

三、正股基本面分析

• 公司概况：恒逸石化是全球领先的精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维制造商，依托长三角产业集群，实现产业转型升级，形成上下游产业链一体化格局，技术领先、成本控制优秀、产品差异化明显。
• 营收增长情况：
  • 2016年以来营收波动增长，2016-2020年复合增速为27.78%
  • 2021年实现营业收入1289.80亿元，同比增长49.23%
  • 归母净利润34.08亿元，同比增长10.94%
• 营收构成：
  • 2020年后新增供应链服务和炼油产品业务
  • 供应链服务与聚酯纤维销售收入之和占营业收入比重超过70%，为主要收入来源
• 盈利指标：
  • 销售净利率波动较大，2016-2021年分别为2.74%、2.87%、2.64%、5.05%、4.41%、3.07%
  • 销售毛利率分别为3.43%、3.72%、3.91%、7.07%、6.92%、5.72%
  • 财务费用率波动上升，总体呈上升趋势，三费率中财务费用率占比最大
• 股权结构：
  • 前十大股东持股比例为62.36%（2022-03-31数据）
  • 股权结构较集中，有利于公司战略执行。

四、风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于新型功能性纤维和环保差别化纤维项目，若项目进展不达预期，可能影响公司业绩和转债价值。
• 违约风险：尽管公司评级为AA+，但需关注公司偿债能力及行业波动对债务偿还的影响。

五、核心内容与主要观点

• 债底保护良好：当前债底估值为92.47元，YTM为2.15%，低于中债企业债到期收益率3.5073%，具有较好的债底保护。
• 股性与债性平衡：转换平价为92.00元，平价溢价率为8.70%，说明转债具备一定的股性。
• 发行条款中规中矩：下修、赎回、回售条款均符合市场常规，但需关注条款执行对转债价格的影响。
• 稀释压力存在：总股本稀释率为7.23%，对流通盘有一定影响，可能对股价造成压力。
• 正股基本面稳健：公司营收和利润增长稳定，行业地位突出，具备较强的盈利能力与成长性。
• 投资价值较高：基于可比标的和实证模型，预计转股溢价率在21%左右，上市价格在105.30~117.50元之间，具备较好的投资吸引力。

六、关键信息汇总

七、总结

恒逸转2作为一只新发行的可转债，具备良好的债底保护和一定的股性，预计上市首日转股溢价率在21%左右，对应价格区间为105.30~117.50元。公司正股恒逸石化作为行业龙头，具有较强的盈利能力和行业地位，其营收和利润增长稳定，且股权结构较为集中，有利于公司战略执行。尽管转债发行会对总股本造成一定稀释压力，但综合来看，该转债具备较好的投资价值，建议投资者积极申购。同时，需关注项目进展和公司偿债能力，以防范潜在风险。