深度报告-20210626-天风证券-乐惠国际-603076.SH-隐形冠军系列之_国内啤酒酿造设备龙头_借力鲜啤获得新增长极_30页_3mb

乐惠国际（603076）总结

核心内容

乐惠国际是一家专注于啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务的上市公司，为全球知名啤酒企业如百威、喜力、嘉士伯、青岛啤酒、华润啤酒等提供设备和一体化解决方案。公司不仅在啤酒酿造设备领域占据领先地位，还积极布局鲜啤市场，以“鲜啤30公里”品牌为核心，推动啤酒行业的消费升级。

主要观点

1. 公司背景
   乐惠国际成立于1998年，总资产达23.67亿元，控股或参股10余家子公司。公司是全球啤酒酿造设备的知名制造商，技术水平达到和接近欧洲水平，拥有70多项专利，并获得了国家级制造业单项冠军产品认证。

2. 发展历程
   公司通过多次并购与合作，逐步完善其产业链，拓展啤酒饮料领域。2014年收购英国Microdat公司，进入桶装设备和精酿啤酒设备市场；2018年收购德国Finnah公司，重新进入乳品装备行业。2020年与阿里云合作，打造精酿啤酒工业互联网平台。

3. 股权结构
   公司股权结构稳定，宁波乐惠为第一大股东，持股比例20.3%。赖云来和黄粤宁为主要控制人，分别通过乐盈投资和乐利投资持有公司股份，公司治理结构有利于长期发展。

4. 财务表现
   2020年公司实现营业收入8.52亿元，同比增长13.05%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。公司毛利率和净利率分别达到30.14%和12.38%，盈利能力稳步提升。

5. 双主业战略
   公司坚持装备制造和啤酒产业平台的双主业战略。传统业务以啤酒酿造和包装设备为核心，新兴业务则围绕鲜啤市场，布局精酿啤酒体验工厂和智能售酒机。

6. 鲜啤市场前景
   鲜啤因其新鲜口感和高营养价值，受到年轻消费者青睐。国内鲜啤市场发展迅速，线上渠道如盒马鲜生和线下渠道如小酒馆推动鲜啤消费。公司通过“鲜啤30公里”品牌，打造新鲜啤酒的消费体验。

7. 市场拓展
   公司在国内外市场均有布局，特别是在北美、欧洲、非洲等地。2020年公司在手订单达14.95亿元，未来产能投放有望带动业绩增长。

关键信息

• 鲜啤市场增长：中国啤酒产量自2014年起小幅回落，但进口啤酒量快速增长，显示出消费者对啤酒产品升级的强烈需求。2011年至2018年间，进口啤酒量增长近13倍。

• 鲜啤特点：鲜啤未经过杀菌，保留活酵母，口感清爽，适合短期消费，保质期短，一般为1-7天，但通过技术改进，可延长至28天。

• 销售渠道：鲜啤主要通过线上平台如盒马鲜生和线下酒馆如海伦司进行销售。盒马鲜生推出“日日鲜”啤酒，强调新鲜，销量迅速增长。

• 鲜啤品牌：公司推出“鲜啤30公里”品牌，强调“新鲜”特色，已在线上商城、线下展会等多个渠道展示，获得市场认可。

• 产能布局：公司已在宁波、南京、杭州等地建设精酿啤酒体验工厂，推动鲜啤产能落地，未来有望成为新的业绩增长点。

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为10.75亿元、15.64亿元、21.42亿元，归母净利润分别为1.42亿元、2.18亿元、3.17亿元，同比增速分别为26.15%、45.50%、36.93%。目标价为55元，首次覆盖给予买入评级。

• 风险提示：包括市场需求不及预期、原材料成本上升、疫情持续、行业竞争加剧、产能投放不及预期等。

财务数据和估值

投资评级

• 行业：机械设备/专用设备
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：45.92元
• 目标价格：55元

结论

乐惠国际凭借其在啤酒酿造设备领域的深厚积累和技术创新，成功拓展鲜啤市场，形成双主业发展战略。公司通过与盒马、海伦司等平台合作，提升鲜啤品牌的知名度和市场接受度。同时，公司在手订单充足，未来增长潜力较大。随着鲜啤市场的持续扩张和消费者对新鲜口感的偏好，乐惠国际有望在啤酒行业中占据重要地位，实现业绩的稳步增长。