> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐惠国际（603076）总结 ## 核心内容概述 乐惠国际是一家专注于啤酒设备等细分领域装备制造的企业，近年来积极拓展精酿鲜啤业务，形成“装备制造+精酿啤酒”的双主业发展战略。公司通过“鲜啤30公里”品牌在全国范围内布局鲜啤工厂，逐步实现从设备制造商向精酿啤酒消费市场的延伸。当前，装备制造业务仍是公司主要收入来源，而鲜啤30公里板块正快速成长，成为公司第二增长曲线。公司首次被给予“买入”评级，盈利预测显示未来三年公司营收与净利润将稳步增长，PE估值逐步下降，显示出良好的投资前景。 --- ## 主要观点 - **主业恢复稳健**：装备制造板块在国内外市场稳步拓展，2025年收入占比达90.57%，成为公司主要收入来源。 - **第二主业快速发展**：鲜啤30公里板块从2019年启动，2025年收入达1.44亿元，占总营收比重9.12%，并实现经营性现金流扭亏为盈，进入复制和韧性成长阶段。 - **国际化布局**：公司通过并购和海外业务拓展，逐步提升国际市场份额，未来具备较强的国际化成长潜力。 - **产品体系完善**：公司已形成酒类酿造设备、无菌灌装设备、其他生物过程设备三大产品体系，成为全球少数能够提供整厂交钥匙服务的公司之一。 - **双主业协同效应**：装备制造业务为鲜啤30公里提供技术支撑，鲜啤业务则为装备制造业务带来市场增长和品牌协同效应。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司营收分别为17.49亿元、19.62亿元、21.55亿元，净利润分别为0.35亿元、0.82亿元、1.01亿元，增速显著。 --- ## 关键信息 ### **盈利预测与估值** | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（现价&最新摊薄） | |------|------------------|-----------|------------------|-----------|-------------------| | 2024A | 14.90 | -9.77% | 2.11 | 7.16% | 114.41 | | 2025A | 15.76 | 5.78% | 2.65 | 25.36% | 91.26 | | 2026E | 17.49 | 10.95% | 3.50 | 31.39% | 69.46 | | 2027E | 19.62 | 12.15% | 8.16 | 134.76% | 29.59 | | 2028E | 21.55 | 9.84% | 10.14 | 24.28% | 23.81 | ### **业务板块分析** - **装备制造板块**： - 2025年收入占比90.57%，仍为公司主要收入来源。 - 全球啤酒加工设备市场规模预计从2024年的185.2亿美元增长至2034年的329.4亿美元，CAGR为5.9%。 - 公司具备完整的产品体系，提供整厂交钥匙服务，与全球头部啤酒企业如喜力、百威、茅台等有深度合作。 - **鲜啤30公里板块**： - 2025年收入1.44亿元，同比+3.85%，归母净利润-0.39亿元，同比减亏49%。 - 当前已建成上海、宁波、长沙、武汉4家鲜啤工厂，设计产能3.3万吨/年，正推进“百城百厂”战略。 - 产品矩阵包括大黄罐（马口铁罐）、小型易拉罐、现打鲜扎桶装、果味瓶装等，满足多场景消费需求。 - 2025年鲜啤30公里渠道占比：直营和经销各占40%，线上和小酒馆合计近20%。 ### **财务数据概览** | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 10.70 | 10.93 | 11.61 | 12.45 | | 资产负债率（%） | 60.65 | 62.33 | 62.65 | 62.59 | | 市净率（倍） | 1.87 | - | - | - | | 流动资产（亿元） | 259.0 | 254.5 | 259.7 | 267.1 | | 非流动资产（亿元） | 81.3 | 101.8 | 121.7 | 141.0 | | 负债合计（亿元） | 209.6 | 222.1 | 239.0 | 255.4 | | 所有者权益合计（亿元） | 130.7 | 134.2 | 142.4 | 152.6 | | 净利润（亿元） | 2.11 | 3.50 | 8.16 | 10.14 | | 归母净利润（亿元） | 2.65 | 3.50 | 8.16 | 10.14 | | 毛利率（%） | 21.98 | 22.75 | 23.56 | 24.21 | | 归母净利率（%） | 1.68 | 1.99 | 4.16 | 4.71 | | EBIT（亿元） | 3.40 | 4.60 | 10.50 | 13.60 | | EBITDA（亿元） | 11.00 | 9.30 | 15.40 | 18.60 | --- ## 投资建议与风险提示 ### **投资建议** - 首次覆盖给予“买入”评级。 - 2026-2028年PE分别为69x、30x、24x，估值逐步下降，显示公司未来增长潜力较大。 - 公司在精酿啤酒市场具备较强竞争力，未来有望通过“百城百厂”战略进一步扩大市场份额。 ### **风险提示** - **精酿产业投资风险**：精酿啤酒市场仍处于成长初期，存在市场不确定性和投资风险。 - **全球化业务管理风险**：公司海外业务拓展面临不同国家的法律、税收、文化等差异，管理难度加大。 - **经营风险**：啤酒行业受经济周期影响较大，存在需求波动的风险。 - **汇率风险**：公司海外业务受汇率波动影响，可能影响盈利稳定性。 --- ## 未来发展展望 - **装备制造板块**：继续巩固在啤酒设备领域的领先地位，同时拓展烈酒设备等新业务，推动板块更加平衡。 - **鲜啤30公里板块**：通过“百城百厂”战略，逐步形成全国性供应链，推动鲜啤业务持续增长。 - **产品创新**：公司持续推出新产品，如1L马口铁鲜啤、PET材料扎啤桶等，推动鲜啤市场包装升级。 - **渠道拓展**：鲜啤30公里已进驻多家连锁餐饮、便利店和小酒馆，渠道覆盖持续扩大。 --- ## 总结 乐惠国际作为一家以啤酒设备为主的装备制造企业，正通过“鲜啤30公里”业务拓展第二增长曲线，逐步实现从制造向消费市场的延伸。公司具备较强的市场竞争力和技术储备，未来在装备制造和鲜啤业务方面均有较大增长潜力。虽然当前鲜啤业务仍处于成长初期，但随着“百城百厂”战略的推进，预计未来将实现显著增长。公司首次被给予“买入”评级，盈利预测显示其未来三年营收和净利润将稳步提升，PE估值逐步下降，显示出良好的投资前景。然而，公司仍需关注精酿市场的发展不确定性、全球化管理风险、经济周期波动及汇率波动等潜在风险。