深度报告-20260630-东吴证券-乐惠国际-603076.SH-设备主业恢复稳健_鲜啤第二曲线韧性成长_22页_2mb

乐惠国际（603076）总结

核心内容概述

乐惠国际是一家专注于啤酒设备等细分领域装备制造的企业，近年来积极拓展精酿鲜啤业务，形成“装备制造+精酿啤酒”的双主业发展战略。公司通过“鲜啤30公里”品牌在全国范围内布局鲜啤工厂，逐步实现从设备制造商向精酿啤酒消费市场的延伸。当前，装备制造业务仍是公司主要收入来源，而鲜啤30公里板块正快速成长，成为公司第二增长曲线。公司首次被给予“买入”评级，盈利预测显示未来三年公司营收与净利润将稳步增长，PE估值逐步下降，显示出良好的投资前景。

主要观点

• 主业恢复稳健：装备制造板块在国内外市场稳步拓展，2025年收入占比达90.57%，成为公司主要收入来源。
• 第二主业快速发展：鲜啤30公里板块从2019年启动，2025年收入达1.44亿元，占总营收比重9.12%，并实现经营性现金流扭亏为盈，进入复制和韧性成长阶段。
• 国际化布局：公司通过并购和海外业务拓展，逐步提升国际市场份额，未来具备较强的国际化成长潜力。
• 产品体系完善：公司已形成酒类酿造设备、无菌灌装设备、其他生物过程设备三大产品体系，成为全球少数能够提供整厂交钥匙服务的公司之一。
• 双主业协同效应：装备制造业务为鲜啤30公里提供技术支撑，鲜啤业务则为装备制造业务带来市场增长和品牌协同效应。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司营收分别为17.49亿元、19.62亿元、21.55亿元，净利润分别为0.35亿元、0.82亿元、1.01亿元，增速显著。

关键信息

盈利预测与估值

业务板块分析

• 装备制造板块：

  • 2025年收入占比90.57%，仍为公司主要收入来源。
  • 全球啤酒加工设备市场规模预计从2024年的185.2亿美元增长至2034年的329.4亿美元，CAGR为5.9%。
  • 公司具备完整的产品体系，提供整厂交钥匙服务，与全球头部啤酒企业如喜力、百威、茅台等有深度合作。

• 鲜啤30公里板块：

  • 2025年收入1.44亿元，同比+3.85%，归母净利润-0.39亿元，同比减亏49%。
  • 当前已建成上海、宁波、长沙、武汉4家鲜啤工厂，设计产能3.3万吨/年，正推进“百城百厂”战略。
  • 产品矩阵包括大黄罐（马口铁罐）、小型易拉罐、现打鲜扎桶装、果味瓶装等，满足多场景消费需求。
  • 2025年鲜啤30公里渠道占比：直营和经销各占40%，线上和小酒馆合计近20%。

财务数据概览

投资建议与风险提示

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 2026-2028年PE分别为69x、30x、24x，估值逐步下降，显示公司未来增长潜力较大。
• 公司在精酿啤酒市场具备较强竞争力，未来有望通过“百城百厂”战略进一步扩大市场份额。

风险提示

• 精酿产业投资风险：精酿啤酒市场仍处于成长初期，存在市场不确定性和投资风险。
• 全球化业务管理风险：公司海外业务拓展面临不同国家的法律、税收、文化等差异，管理难度加大。
• 经营风险：啤酒行业受经济周期影响较大，存在需求波动的风险。
• 汇率风险：公司海外业务受汇率波动影响，可能影响盈利稳定性。

未来发展展望

• 装备制造板块：继续巩固在啤酒设备领域的领先地位，同时拓展烈酒设备等新业务，推动板块更加平衡。
• 鲜啤30公里板块：通过“百城百厂”战略，逐步形成全国性供应链，推动鲜啤业务持续增长。
• 产品创新：公司持续推出新产品，如1L马口铁鲜啤、PET材料扎啤桶等，推动鲜啤市场包装升级。
• 渠道拓展：鲜啤30公里已进驻多家连锁餐饮、便利店和小酒馆，渠道覆盖持续扩大。

总结

乐惠国际作为一家以啤酒设备为主的装备制造企业，正通过“鲜啤30公里”业务拓展第二增长曲线，逐步实现从制造向消费市场的延伸。公司具备较强的市场竞争力和技术储备，未来在装备制造和鲜啤业务方面均有较大增长潜力。虽然当前鲜啤业务仍处于成长初期，但随着“百城百厂”战略的推进，预计未来将实现显著增长。公司首次被给予“买入”评级，盈利预测显示其未来三年营收和净利润将稳步提升，PE估值逐步下降，显示出良好的投资前景。然而，公司仍需关注精酿市场的发展不确定性、全球化管理风险、经济周期波动及汇率波动等潜在风险。