20220724-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_从_1-N_大规模复制开启；鲜啤业务渠道再突破_鲜酿工坊开业_8页_1mb

报告摘要

乐惠国际（603076）点评报告总结

核心内容概述

乐惠国际于2022年7月24日发布点评报告，重点分析其在鲜啤业务方面的渠道拓展与市场布局。报告指出公司已开启“1到N”的大规模复制阶段，标志着其从啤酒酿造设备龙头向精酿啤酒领域的重要转型。通过多渠道布局，公司正在推动鲜啤业务成为啤酒市场的重要细分品类。

主要观点

渠道拓展：公司持续扩大终端渠道，包括：
- 自有品牌“鲜啤30公里”入驻西安知名烤肉连锁店“碎怂烤肉”。
- 与一尺花园合作的上海鲜酿工坊正式开业。
- 自有品牌进驻小酒鸭及每一天便利店。
- 麦德龙联名款德式小麦啤酒、盒马独家供货果啤等产品位居系统内热销榜前列。
- 电商平台如抖音、京东、天猫、微信商城等已开展销售。
产品布局：公司围绕“鲜啤30公里”品牌，构建六大销售渠道：
1. 城市酒厂：每个工厂为特定区域生产本地化产品，计划未来建立100个本地化工厂。
2. 鲜啤酒馆：打造万店级连锁酒馆，融合堂食、外卖前置仓和即饮模式。
3. 鲜啤打酒站：以低成本、便捷形式开展业务，主打“鲜啤30公里”主题。
4. 鲜啤工坊：微缩精酿工厂，实现21-28天出酒，具备智能化、模块化、低成本等优势。
5. 鲜啤售酒机：国内首创自助精酿售卖机，提供10种精酿啤酒及饮品，具备自清洁、智能售酒、高效冷藏等功能。
6. 灌装鲜啤：根据渠道需求提供不同规格产品，如2-3L“一桶鲜”和1L“大黄蜂”，主打短保鲜理念。
产能与战略规划：
- 沈阳工厂已投产，大连工厂预计下半年开建。
- 公司“百城百厂”战略新增长沙、成都、南通、昆明、武汉、西安、厦门等8处酒厂筹建。
- 未来计划实现全国性扩张，成为鲜啤领域的重要品牌。
盈利预测与估值：
- 预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速分别为119%/73%/75%，复合增速88%。
- 采用分部估值法，给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。
- 预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 疫情可能影响市场需求。
- 自有品牌鲜啤销售和精酿啤酒项目落地不及预期。

关键信息

主要财务数据（单位：百万元）：
- 营业收入：2021年989，2022年预计1512，2023年预计2108，2024年预计2961，年均增速约40%。
- 归母净利润：2021年46，2022年预计101，2023年预计175，2024年预计306，年均增速约75%。
- 每股收益：2021年0.4，2022年预计0.8，2023年预计1.4，2024年预计2.5。
- PE：2021年111，2022年51，2023年29，2024年17。
- ROE：2021年4.3%，2022年7.5%，2023年11.8%，2024年17.8%。
- PB：2021年4，2022年4，2023年3，2024年3。
主要财务比率：
- 毛利率：2021年23.7%，2022年27.2%，2023年32.9%，2024年38.9%。
- 净利率：2021年4.7%，2022年6.7%，2023年8.3%，2024年10.3%。
- 资产负债率：2021年53.9%，2022年55.4%，2023年58.3%，2024年61.3%。
- 总资产周转率：2021年0.4，2022年0.5，2023年0.6，2024年0.7。
- EV/EBITDA：2021年46，2022年32，2023年21，2024年13。