20160729-广发证券-双汇发展-000895.SZ-业绩拐点已现__未来三年成长期开启_35页_1mb

报告摘要

双汇发展在2017年迎来业绩拐点，未来三年将进入成长期。猪价预计2017年上半年开始下降，带动屠宰与肉制品行业利润提升。同时，低温肉制品的快速增长成为消费升级的重要方向。

猪价下降与行业拐点：
- 预计猪价在2017年上半年开始下降，持续时间将超过两年。
- 猪价下降将带来屠宰量回升和肉制品成本下降，从而提升行业利润弹性。
- 屠宰行业集中度低，政策整治与冷鲜肉制造壁垒将推动龙头企业发展。
肉制品业务拐点已现：
- 双汇肉制品业务拐点早于行业出现，受益于高毛利率与低温肉制品放量。
- 预计未来3年肉制品利润复合增速达10%，低温肉制品利润复合增速将超过14%。
屠宰业务稳利上量：
- 屠宰业务在猪价高位时期采取稳利上量策略，短期对业绩影响中性，长期有助于市场份额提升。
- 预计未来3年生鲜冻品收入CAGR达17%，利润CAGR达22%。
低温肉制品发展趋势：
- 低温肉制品是消费升级方向，预计未来5年CAGR超过10%。
- 冷链发展打破瓶颈，低温肉制品将成为主流。
品牌与渠道优势：
- 双汇品牌知名度高，全国化布局，渗透率高达92%。
- 公司具备强大的冷链与物流能力，有利于生鲜电商发展。
借鉴美国发展经验：
- 借鉴Smithfield与Hormel的成长模式，通过产业链整合与并购提升市场份额。

肉制品业务：
- 2016年实现收入226.4亿元，占全国市场份额约15%。
- 毛利率高达31%，远高于行业其他企业。
- 2017年猪价下降后，毛利率将回升，利润增速提升。
屠宰与生鲜冻品业务：
- 2016年生鲜冻品收入增速高于行业竞争对手。
- 采取稳利上量策略，预计未来3年收入CAGR达17%，利润CAGR达22%。