20160704-华创证券-双汇发展-000895.SZ-业绩拐点确定_行业龙头地位坚不可摧_21页_1mb

双汇发展深度研究报告总结

核心内容概述

双汇发展（股票代码：000895.SZ）是中国最大的肉类加工企业之一，其核心业务包括生鲜冻品和肉制品加工。公司通过收购美国史密斯菲尔德（SFD），成功布局全球猪产业链，增强了成本控制能力与市场竞争力。公司一季度业绩实现显著增长，营收同比增长28.28%，主要得益于产品结构优化、进口肉和储备肉的使用。同时，公司拥有强大的品牌影响力和广泛的销售网络，未来有望通过进一步渠道扩张与产品升级，巩固其行业龙头地位。

主要观点

1. 业绩拐点确定，增长趋势明确

• 公司一季度营收达到127.40亿元，同比增长28.28%，净利润增长16.65%，业绩出现明显拐点。
• 一季度屠宰业务增长显著，收入同比增长48%，但利润下滑，主要由于猪价上涨传导至终端滞后，且公司保持价格稳定。
• 预计二季度业绩与一季度相似，全年增长趋势确定。

2. 行业集中度提升与产品升级是趋势

• 中国目前屠宰业CR4仅为14%，远低于美国的67%，行业集中度提升是大势所趋。
• 冷鲜肉和低温肉制品符合现代消费趋势，预计未来五年我国猪肉消费市场将保持2%-5%的增速。
• 高温肉制品毛利率稳定，低温肉制品毛利率呈上升趋势，公司正通过产品升级提升整体利润率。

3. 规模领先，龙头地位稳固

• 公司11-15年CAGR为5.68%，远超竞争对手雨润（-10.39%）。
• 生鲜冻品收入为244.44亿元，是雨润的1.64倍；肉制品收入为226.29亿元，是雨润的11.17倍。
• 公司在全国范围内拥有完善的生产布局，产能充足，具备显著的规模与技术优势。

4. 美式产品成功打入市场，冷鲜消费潜力巨大

• 美式产品于2016年3月正式推向市场，主打低温产品，使用进口原材料与史密斯菲尔德品牌，市场表现良好，尤其在一线城市。
• 冷鲜肉在公司生鲜冻品中占比达96%，低温肉制品占比约37%，计划提升至50%。
• 公司不断研发新产品，提升产品多样性与市场适应性，满足消费升级需求。

关键信息

• 目标价：23.65-26.13元
• 当前股价：21.15元
• 投资评级：推荐
• 2016-2018年EPS预测：1.33元、1.43元、1.51元
• PE估值：16倍
• 毛利率：整体维持在20.8%-22.0%之间
• 净利率：9.9%-10.2%
• ROE：25.3%-16.1%
• 资产负债率：从20.3%下降至14.6%
• 渠道布局：公司计划拓展更多销售渠道，包括高铁站、社区便利店等，以提升市场份额。

投资建议

• 基于公司龙头地位及与SFD的协同效应，给予其2016年18倍PE估值，对应目标价24.89元。
• 公司有望充分受益于行业集中度提升和消费升级趋势，盈利能力和市场地位将持续增强。

风险提示

• 食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。
• 美式新品推广不及预期可能影响市场表现。

财务指标

总结

双汇发展凭借其强大的产业链布局、产品结构调整、进口猪肉的使用及高效的运营模式，实现了业绩的显著回升。公司在国内肉类加工行业中占据领先地位，未来随着行业集中度的提升和消费趋势的变化，其市场地位将进一步巩固。投资方面，公司具备较强的成长性和盈利能力，建议投资者关注其未来发展潜力。